盈峰环境(000967)：环卫装备龙头 开启环卫服务新篇章

　　一体化优势显著的智慧环卫龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司由风机业务起家，15 年转型布局环保行业，18 年收购中联环境后聚焦环卫领域，并逐步剥离非核心业务。公司是环卫装备领域龙头，已连续19 年位处国内行业销售额第一，19 年总体市占率超20%；环卫服务方面，19 年新增合同总金额/年化金额97.2/8.6 亿元，均位列国内行业第四。公司智能环卫装备技术实力雄厚，借力设备优势拓展下游智慧环卫服务，从前端到后端全产业链形成强劲协同作用，一体化优势凸显，预计20-22 年EPS 0.48/0.60/0.73 元，给予20 年24-25x 目标P/E，目标价11.48-11.95元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　环卫装备龙头进军环卫服务，装备壁垒造就一体化优势公司是环卫装备龙头，2019 年总体市占率超20%，其中中高端产品市占率约32.1%，高端产品市占率约38.1%，远超其他参与者。2019 年公司新增环卫服务合同总金额/年化金额97.2/8.6 亿，均位列国内行业第四。公司率先布局智慧环卫，从前端到后端全产业链形成强协同，助力公司接连斩获优质大单，2020 年5 月子公司中联环境中标深圳市新安、福永和福海街道环卫一体化PPP 项目（78 亿/15 年，年化5.2 亿），该项目是迄今以来国内体量最大的环卫一体化项目，且对社会资本方的资金实力要求较高，公司脱颖而出，其强大的综合实力和拿单能力得到验证。

    　　预计2025 年左右68%以上非机械化清扫道路环卫装备替代人工有经济性2018 年我国城市/县城道路清扫保洁机械化率68.9%/63.7%，距发达国家约80%还有较大提升空间。我国城市化水平不断提高驱动道路清扫面积持续增加，叠加老龄化程度加深以及劳动力成本提升，环卫机械化替代势在必行。据我们测算，在环卫工人平均工资达到2503 元/月以上的地区以环卫设备替换人工更具经济性；城市层面，我们预计2020/2023/2025 年将有26%/46%/92%的非机械化清扫保洁道路以环卫装备替代人工具备经济性；县城层面，预计2026/2028/2030 年将有1%/35%/50%的非机械化清扫保洁道路以环卫装备替代人工具备成本优势，环卫设备替代空间较大。

    　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价11.48-11.95 元截至2019 年底，环卫服务在手合同总额252 亿（同比+63%），在手年化合同额16 亿，我们认为公司在手订单充裕将推动服务收入高增长；环卫设备方面，随着环卫市场增长及机械化率持续提升，公司作为设备龙头有望持续受益，精细化管理/规模效应有望带动利润率持续提升。预计公司20-22年有望实现营收141/170/202 亿元，有望实现归母净利15.1/19.0/23.2 亿元，对应EPS 为0.48/0.60/0.73，当前股价对应20-21 年PE 为17/14x。

    　　参考可比公司2020 年Wind 一致预期PE 均值24x，给予公司2020 年目标PE24-25x，对应目标价11.48-11.95 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：环卫装备销售需求不及预期、环卫市场化进度不达预期、环卫项目盈利水平下滑。