首席观点：SPACEX载人龙飞船成功发射 商业航天时代正式开启
军工：SpaceX 载人龙飞船成功发射，商业航天时代正式开启北京时间5 月31 日，搭载两名美国宇航员的美国太空探索技术公司SpaceX 龙飞船发射成功，乘“猎鹰9 号”火箭飞往国际空间站。此次发射为全球首次商业载人发射，标志着商业载人航天时代的正式来临。建议关注我国航天产业在技术快速发展和民用转化过程中带来的新兴投资机会，如低轨卫星通信网络建设（对标Starlink）等。
1、北斗三号组网在即，低轨卫星通信网络建设即将拉开。北斗三号的最后一颗卫星将于本月发射，发射后北斗的空间段建设将告一段落，下游的配套、推广和应用端将继续发力。低轨卫星通信网络建设即将成为空天信息产业领域全新投资领域。我国空天产业在技术和产业结构上日趋合理，低轨卫星网络在建设速度上要显著快于北斗系统的建设，建议关注北斗下游应用端和低轨卫星通信网络建设的相关标的。
2、外部环境日趋紧张，军费增速6.6%全力支持国防建设。近期美国和我国在政治上和经济上的交锋进一步加强，特别是科技领域的种种限制使以电子元器件为首行业的自主可控要求更加迫切，军工电子自主可控程度高，且存在国产替代的刚性需求，将持续收益。此外台湾问题和香港问题日趋严峻，我国急需提升军备力量来震慑外部分裂势力，对军工整体产业链形成利好，我们认为业绩提升会在产业链中自上而下体现出来，建议关注产业链上游订单和应收账款以及下游的存货，预付账款等先行指标。
3、当前军工板块整体估值水平较低，部分在一季度已反映出良好基本面的标依然处于25 倍区间，明显低估，如中航电测等。继续看好空天信息产业链、核心元器件与零部件的投资机会。特别是军用电子元器件行业，如电阻电容、射频滤波器、接插件和连接器、TR 组件、砷化镓氮化镓功率器件等产品，下游应用广泛，军品价格有保障，进口替代迫切。同时推荐以中航光电、中航电测为代表的优秀航空零部件公司。空天信息产业链方面，推荐康拓红外、天奥电子、北斗星通等标的。
风险提示：境外疫情持续扩散带来的系统性风险；北斗三号组网进度不及预期；军工订单不达预期风险。
机械：关注制造业复苏带来的通用设备领域投资机遇4 月份国内工业机器人产量同比增长26.6%，金属切削机床销量同比增长11.4%，显示下游复工复产持续推进，需求出现复苏态势。
工业机器人主要需求来源是汽车、家电等制造业领域，1-2 月份受疫情影响，工业机器人累计产量下滑19.4%。随着国内疫情得到控制，制造业投资复苏态势明显，我们关注包括机器人、机床、注塑机、伺服系统等通用设备领域回暖的投资机遇。
工程机械国内需求支撑挖机高景气度，出口需求短期受抑制。从液压零部件厂商排产情况来看，上半年挖机需求仍将保持较为旺盛的态势。
目前国内工程机械主要采购的外资品牌零部件包括液压件、底盘和发动机等。发动机、液压系统作为核心零部件，占比达到45%左右。事实上2012 年以来，挖掘机行业整体价格呈下降态势。除了吨位结构变化以外（主要是小挖和大挖占比提升，中挖份额萎缩），主机厂每年也有一定的降价压力，并对部分零部件传导。在部分外资品牌零部件涨价驱动下，本次涨价有助于稳定主机厂和零部件企业盈利能力，同时也带动主机厂对于关键零部件的国产替代步伐。
根据我们推算，2020 年-2022 年挖掘机新机销量分别为25.11 万台、26.69 万台、28.14 万台，同比增速分别为6.5%、6.3%和5.4%。
风险提示：订单不及预期。
电新：中国将成为大众汽车新能源业务的重要战场
江淮汽车2020 年5 月29 日公告，安徽省国资委、大众中国投资和江汽控股，就向江汽控股增资事项，签署《意向书》，各方希望在7 月31 日之前达成关于增资的最终协议。并且，江汽控股将促成大众中国投资与江淮汽车于同日达成关于大众中国投资及江淮汽车向合资公司“江淮大众”增资的最终协议。合资公司增资交易完成后，大众中国投资将持有合资公司75%的股权。这之后，大众集团有意愿将旗下的主流品牌及一系列新能源产品，授予合资公司。合资公司将逐渐扩大规模，并力争在 2029 年间达到年产量35-40 万辆。项目总投资额预计达到约10 亿欧元或等值人民币。
国轩高科5 月29 日公告，拟引入大众中国作为战略投资者，根据相关《股东协议》、《股份转让协议》和《股份认购协议》，本次非公开发行和股份转让完成后，大众中国将合计持有国轩高科26.47%股份，成为第一大股东。
对此，我们认为，如上述事项进展顺利，则：
其一，大众汽车将借一系列投资动作加大对中国市场的投入，合肥将成为其新能源业务的战略制造基地。
其二，我们预计中国将成为大众汽车新能源业务在全球范围内的重要市场与业务基地。
其三，国轩高科的财务状况将得到显著改善，其有望成为大众的重要电池供应商，并借此巩固在中国动力电池市场的竞争地位。
其四，入股国轩高科，将成为大众在动力电池领域纵向一体化布局的重要一环。
其五，全球汽车电动化将向纵深推进，尽管大众、丰田、比亚迪、长城汽车、特斯拉等知名车企通过合资或内部供应等方式介入动力电池的研制，但动力电池产业技术迭代较快、产品安全性要求高、市场竞争激烈，相对独立运营的第三方电池制造商仍有广阔发展空间。
风险提示：COVID-19 疫情全球扩散情况及对社会经济活动的影响或偏离预期；大众在合肥的一系列投资计划后续推进存在低预期风险。
计算机：高景气度成长赛道，医疗信息化四小龙凸显价值，坚定推荐医疗信息化龙头个股
市场空间：目前我国正处于医疗信息化中的临床医疗信息化（CIS）阶段，预计2020-2025年中国医疗信息化市场规模CAGR 为9.73%，到2025 年将达到1288.2 亿元。电子病历，DRGs以及互联网医院平台建设2020~2022 年增量空间将为153.89、200.41 和219.79 亿。
市场格局：医疗信息化企业市场格局整体较为分散，集中度将不断提升。根据IDC 数据，2017年Top5 占比仅为40%，较为分散。根据前瞻产业研究院的数据，国内从事医疗信息化的企业有600 多家，大型企业占比为15%，数量较多。但未来随着建设标准确立，龙头企业通过研发并购提升市场份额，行业集中度将不断提升。
在行业景气度高，集中度有提升趋势的的情况下。无论是电子病历，医保it，互联网医疗都带来了很大的机遇。精选业务布局广，有深度，客户资源面广，质量高的医疗信息化公司。
坚定推荐医疗信息化四小龙：卫宁健康，创业慧康，万达信息，久远银海。
风险提示：行业政策出现重大变化；电子病历、DRGs 以及互联网医院推进不及预期；行业格局集中不及预期；运营效率降低损害长期竞争能力。
银行：估值安全边际足，关注政策托底效果显现的提估值机会人行研究局课题组刊发《客观看待第一季度银行业利润增长》，文末提到“银行后期不良贷款处置和资本消耗压力明显加大，银行利润增速可能下滑，不排除年内出现零增长或负增长的可能”，引发市场担忧。我们认为，人行研究组主要是客观描述了银行业经营“盈利前置、风险后置”的一般性特点。考虑到两会确立的“六保”目标任务（李克强5 月28日进一步表示，实现了“六保”任务的前三保，我们就会实现今年中国经济正增长），年内银行业盈利负增长的出现概率较低。
1）资产质量层面，考虑到中小微企业贷款延期还本付息政策延长至明年3 月底，年内资产质量相关指标或有所平滑，在经济未明显企稳的背景下，或导致市场对未来资产质量恶化有持续担忧。2）规模方面，政策将引导M2 和社融规模增速明显高于去年，大行普惠小微企业贷款增速要求增至40%；预计银行资产增速将维持较高水平，银行“以量补价”经营特征明显；利润增速下滑幅度或不大，基本面有望保持平稳。
当前板块估值低位有安全边际，长期投资价值凸显。全年来看，上市行营收放缓，但拨备充足，2020 年基本面平稳，业绩释放确定性仍较强；政策托底经济效果逐步显现，有望修复经济悲观预期，带来银行估值底部提升机会。此外，当前估值安全边际足，估值隐含不良率处历史高位，1 季度末机构持仓银行板块占比仅3.81%，具备长期配置价值。
风险提示：经济失速下行；政策变动不及预期等。
非银：次级债发行放开，券商望迎资本补充潮
周五证监会发布《关于修改<证券公司次级债管理规定>的决定》，修改证券公司次级债发行标准，允许面对市场公开发行以补充资本金；同时为证券公司发行减记债等其他债券品种预留空间。长期次级债有补充资本的属性，到期期限在3、2、1 年以上的，原则上分别按100%、70%、50%计入净资本，部分券商将到期期限在2 年以上的次级债100%计入净资本，资本补充效果较强。到期期限1 年以下的次级债亦是补充流动资金的重要手段。在创业板注册制预期下，券商更大程度参与企业上市流程，直投及上市后跟投等行为对券商资本金要求大幅提升。此外，疫情之下为支持实体经济复苏，采用发行纾困基金或通过股票质押等方式使证券公司充实资本意愿增强。因此，此次证监会松绑券商次级债发行，或将使行业资本补充进程加速。相比之下，行业内大券商发行次级债预期更为明确，一是牌照和业务优势之下资本利用空间巨大，二是成本相对较低；而中小券商受制于业务基础、发债成本、人才储备及系统建设，发行次级债的意愿相对有限。故新规主要利好大型券商，这也与监管层打造航母券商的导向相契合。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险
医药：耗材集采压力一直存在，但产业升级不变本周市场担忧高值耗材全国集采，之前主要集中地方或者多省市联合采购试点，进入全国统一招采后，市场担忧出现类似药品4+7 模式的大幅降价。首先，我们认为耗材降价是大势所趋，尤其是财政收支压力下，2020 年医保控费的压力更大。其次根据《治理高值医用耗材改革方案》， 2020 年推进准入目录和平台建设，目前推进节奏仍相对缓和。第三耗材不同于药品，不具备一致性的评价，只有部分替代性。整体来看，耗材会迎来降价，但不会是药品的竞争模式，耗材领域的国产化替代，技术升级逻辑不变。
国内新冠疫苗研发持续领先，而且多路径推进，目前相对领先的是腺病毒载体疫苗和灭活苗，其中灭活苗已进入临床研究的已达3 家，其中科兴生物已对外发表正式的动物实验数据，武汉所和北京所也在推进临床，从目前反馈的1 期临床数据来看，安全性和耐受性均较好，同时多家灭活苗产能进入试产，预计2020 年年底全国灭活苗产能将超过4 亿支。
建议重点关注：①原料药产业链升级，重点推荐亿帆医药、浙江医药和奥翔药业；②新冠疫苗研发企业——华兰生物；③从试剂到检测全产业服务的平台——华大基因。
风险提示：疫苗研发的不确定性；原料药价格波动风险；海外对出口试剂监管不确定性。
社服：海南政策预期再起，免税板块初具雏形
两会海南代表团提出关于调整行邮税起征点等建议，体现出海南省对于引导消费回流、发展离岛免税的积极态度，未来离岛免税规模有望进一步提升。随着海免拟注入中免、格力地产拟收购珠免、众信旅游与国旅达成战略合作、凯撒旅业合作中出服并中标北京免税店增资项目，一系列的并购及合作项目有望推动免税板块的形成。未来免税市场将更具活力，推升行业市场规模，国旅作为行业绝对龙头，先发优势和规模优势依然明显。
其次疫后消费复苏主线持续推进，我们认为餐饮正率先复苏。疫情强化行业马太效应，复苏将呈现两极分化，原本就有较强获客能力的头部品牌抗风险能力更强，那些与菜品拥有较强形象绑定的品牌复苏将更为乐观。此外酒店业随着全国复工复产及节假日催化，将逐步复苏。
宋城各景区将于6 月陆续复园。
持续推荐“稳就业”主线，复课复考加速落地，首推职教龙头中公教育。关注以科锐为代表的灵活用工赛道，疫情或成为许多企业开启灵活用工模式的契机，推动灵工渗透率提升。
风险提示：疫情控制超预期，经济增速下行，突发性事件，超预期政策。
化工：持续坚定看好新材料行业的发展前景
我国新材料产业崛起的大幕已经拉开，其中既有备受关注且进口替代逻辑清晰的电子化工材料，还有我国本身在国际上具有优势的先进材料。具有技术优势的龙头企业迎来难得的发展机遇。
我国新材料行业的崛起，是中国高端制造和科技产业崛起大背景下的必然趋势。进口替代是新材料产业中最容易实现的突破模式。未来随着下游产业的发展壮大，新的高性能材料又会成为带动相关行业实现进步和突破的重要驱动力，因此会在与终端应用相互促进中实现螺旋形提升，具有非常广阔的发展空间。相关龙头企业预计在我国新材料行业崛起的过程中显著受益，并实现从量变到质变的飞跃。
风险提示：产品价格剧烈波动；需求大幅低于预期。
