科创板医药生物系列之神州细胞

　　创新生物药研发企业。神州细胞成立于2007 年，是一家创新型生物制药研发公司，主要从事单克隆抗体、重组蛋白和疫苗等生物药产品的研发生产。公司专注于研发具有领先技术水平和成本优势的生物药，建立了生物药上、中、下游全链条技术平台；产品涵盖恶性肿瘤、自身免疫性疾病、感染性疾病和遗传病等多个领域，致力于研发在临床上具有差异化竞争优势的Me-better 或Best-in-Class 创新生物药产品。目前公司暂无上市产品，2017、2018 和2019 年归母净利润分别为-1.41 亿元、-4.53 亿元和-7.95 亿元。

    生物药发展前景广阔。生物药具有高特异性和选择靶向性等优点，全球生物药市场预计将从2018 年的2618 亿美元增至2023 年的4021 亿美元。2014 年到2018 年，我国生物药市场规模从1167 亿元增加到2622 亿元，年化增长率达到 22.4%，处于快速增长阶段，据 Frost & Sullivan 预测2023 年我国生物药市场规模将达到6,412 亿元。在政策鼓励以及支付端改革的支持下，生物药在我国医药市场具有良好的发展前景。

    公司在研产品管线丰富。近年来，公司研发费用逐年增长，2019 年研发费用达5.16 亿元。目前公司暂无上市产品，在研产品管线包括21 个创新药和2 个生物类似药，其中2 个产品上市申请获受理，6 个产品获准进入临床研究阶段，6 个品种进入临床前研究阶段，9 个品种进入成药性评价阶段，还有多个靶点的药物处于候选药物发现和确认阶段。SCT800 为第三代重组凝血八因子产品，拟用于治疗甲型血友病，该产品的首轮上市申请于2019 年11 月获受理，预计于2020-2021 年获批上市，成功上市后有望打破外企垄断局面，以显著低于现有进口重组八因子价格为甲型血友病患者提供治疗方案。SCT400为公司参照进口品种利妥昔单抗研制的人鼠嵌合抗 CD20 单克隆抗体新药，拟用于治疗非霍奇金淋巴瘤，药监局已于2019年12 月受理了SCT400 的上市申请。

    公司估值及询价分析。我们分别采用历史估值法和绝对估值DCF 法对公司估值进行分析测算，并根据公司具体情况，分别给予两种估值方法不同的权重。综合分析来看，我们采用历史估值法预测公司估值为122.9 亿元，采用DCF 法预测公司估值为130.0 亿元。我们分别给予历史估值法30%权重、DCF估值法70%权重，最终得出公司预测估值约为127.8 亿元。我们假设公司本次发行新股数量为6800 万股，公司发行后总股本为45334 万股，根据公司预测市值，得出公司对应股价为28.20 元/股，建议询价区间为[24.52，31.88]元/股。（注：本报告仅供参考，不作为具体投资建议）

    风险提示：新药上市风险；研发失败风险；市场竞争风险。