电力设备与新能源行业点评:大众拟入主国轩 车企坚定电动化 中国供应链崛起

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2020-05-29

投资要点

    事件:国轩高科拟通过股份转让及非公开发行股票的方式,引入大众中国作为战略投资者。本次交易后,大众中国将成为公司第一大股东。

    大众拟成为第一大股东,公司实际控制人不变。大众中国拟通过定向发行及股份转让的方式进行本次战略投资:(i)股份转让5%,价格24.9 元/股;(ii)定增认购不少于30%股份,募资不少于60 亿。当前总股本11.29亿股,假设可转债全部转股,对应发行前总股本12.8 亿股。定增不超过3.84 亿股,募集不超过73 亿元。转股+定增后总股本16.65 亿,对应停牌前市值450 亿。股份转让及定向发行完成后大众持股增至26.47%,表决权为13.2%;李缜仍为公司实际控制人,公司的控制权不变。

    大众坚定电动化,预计国轩定位国内二供,宁德仍为最主要供应商。大众计划到2029 年共推出75 款纯电,生产2600 万辆电动车,其中2000万辆来自MEB,其余来自PPE 平台;目标2020 年纯电动化达到4%(约40w 辆),2025 年达到20%,销售近300 万纯电动车,对应当年电池采购量200gwh;其中,中国为增长最快、体量最大的市场。大众收购国轩我们认为主要是出于供应链安全考虑,国轩定位为二供,采购份额预计在20%。而大众MEB 平台动力电池订单采购份额基本确定,宁德为国内市场主供,目前独供,我们预计长期份额70%以上。

    大众或助国轩发力三元电池,进一步扩产,供应链将受益。国轩为国内主流动力电池厂商,其在磷酸铁锂领域积累深厚,19 年在国内市场装机电量3.2gwh,微增,占比5%;其中在磷酸铁锂装机2.9gwh,占比14.3%,仅次于宁德和比亚迪。国轩客户主要为安徽省内车企,第一位江淮汽车,占比公司装机电量35%;其次为奇瑞,占公司装机电量比重30%。目前国轩产能16gwh,其中三元5gwh,另在建7gwh 铁锂新产能。从国轩募投3 万吨三元高镍正极材料,我们预计国轩后续将继续保持铁锂竞争优势的同时,在三元电池发力,且大众入主后,将助力起梳理生产体系、加强研发实力,后续将在受益于大众采购量的加大,出货量重回高增长,对其供应链相关标的业绩有一定的贡献,如恩捷、星源,杉杉、天赐等。

    A 股锂电公司有望迎来价值重估。中国为全球电动车最大的市场,且相关产业链完善,各环节龙头逐步成长为全球龙头,是海外一线车企必争之地,一方面看重中国市场,另一方面需加强与国内厂商合作,推动技术进步与成本下降,加速电动化。此次大众大手笔收购国轩,成第一大股东,对应停牌前市值450 亿,足见对中国市场和锂电集群的认可。我们认为收购有望对A 股优质电池厂商价值重估。

    投资建议

    以大众为首的传统车坚定电动化,进度提速,国内相关产业链竞争优势凸显,后续成长空间大。短期欧洲政策超预期,国内外Q3 销量将逐步回暖,边际明显改善,强烈推荐中游龙头宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能,关注比亚迪、天奈科技、天赐材料、当升科技、嘉元科技等;核心零部件:宏发股份、汇川技术、三花智控;布局优质上游资源:华友钴业、关注赣锋锂业。

    风险提示

    政策不达预期,销量不达预期,价格降幅超预期