金融期权专题报告：不同因素下的期权卖方保证金风险管理

报告要点

    　　预留4%左右的保证金既能覆盖99%以上的市场一日变动情况，即使市场出现极端的上涨和下跌行情时，对于绝大多数的期权合约，预留9%左右的保证金足够覆盖市场一日波动。

    摘要：

    国内金融期权保证金制度及特征

    　　目前国内已上市的股票股指期权中的三个ETF 期权保证金的计算方式一致，沪深300股指期权保证金计算方式与其他期权有部分差异。目前三种ETF 期权近月合约平值期权的保证金比例大概在14%左右，股指期权近月合约平值期权的保证金比例大概在12%左右。

    金融期权卖方保证金的影响因素

    　　期权合约的保证金主要受到标的物价格、期权执行价格、期权隐含波动率以及到期时间4 个因素的影响。期权隐含波动率对于保证金有正向的影响。对于平值期权，期权的保证金比例跟随隐含波动率的高低呈现固定斜率的变化，隐含波动率每增加5%，保证金的比例随之增加0.56%。对于实值与虚值期权，随着隐含波动率的增加，期权保证金上升的幅度会越来越快。

    　　标的价格的变化会通过期权价格与标的价格两个因素直接影响期权保证金的收取。不管是认购还是认沽期权，当期权价值状态逐渐由虚值转向实值时，期权保证金上升的幅度会越来越大。对于深度虚值期权，虚值程度越高，保证金随标的价格变化的敏感度会越低。

    　　隐含波动率对于期权保证金的影响幅度远不及标的价格变动对期权保证金的影响。

    金融期权卖方保证金的风险管理

    　　标的的上涨与期权隐含波动率上涨之间并没有较强的相关性，但当标的价格出现明显下跌时，期权隐含波动率会出现大幅走高，综合考虑标的价格变化与隐含波动率变化情况，对于期权卖方，预留4%左右的保证金能覆盖99%以上的市场一日波动情况，预留8%左右的保证金能覆盖99%以上的市场五日波动情况。

    　　即使市场出现极端的上涨和下跌行情时，对于绝大多数的期权合约，预留9%左右的保证金能覆盖市场一日的极端波动，预留13%左右的保证金能覆盖市场五日的极端波动。