债券研究:后疫情时代 重视交运债的投资机会

类别:债券 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘毅/范卓宇/覃汉 日期:2020-05-29

  本报告导读:

      疫情扰动边际收敛,交运债信用基本面至暗时刻已过,重点关注环渤海港口主体的投资机会。

      摘要:

      重视新冠疫情冲击下交运债的投资机会。交运行业由于整体现金流较为稳定,信用风险较小,往往是作为投资者底仓配置的品种,非极端情况下估值变化并不明显。疫情发生后,交运行业成为信用基本面最为受损的行业之一,包括港口、航运在内的部分子版块收益率已有所上行。在全球血清调查普遍显示新冠病毒致死率有限、疫苗研发初有成效的背景下,各国政府继续牺牲经济、“闭关抗疫”的可能性较小,包括航空、航运、机场、港口在内的子行业有望迎来复苏。疫情对交运行业信用基本面冲击有限,利差上行后可关注交运债的投资机会。

      重点关注环渤海港口主体投资机会。航空、机场行业发行人以AAA 国企为主,利差并未受到疫情冲击大幅波动,投资机会有限。航运利差虽有走阔但已基本修复,目前仍有利差的是港口板块,重点关注环渤海港口。从产品结构看,环渤海港口货物主要为煤炭、油品、铁矿石等传统货源,疫情严重时期吞吐量明显下滑。另一方面,环渤海港口信用资质处于相对尾部,估值对外部风险更为敏感。这导致环渤海港口估值受冲击更为明显。随着疫情防控转向常态化、经济温和修复后铁矿石、煤炭等大宗商品吞吐量回暖,预期环渤海港口行业利差也将修复。重点关注19 烟台港MTN003、18 日照01、19 大连港MTN001 等有一定利差的个券机会。

      本文还对航空、机场、港口、航运发债人进行了打分排序。从企业性质、财务指标、授信额度和行业特征四个维度建立打分体系。

      (1) 企业性质:考虑公司属性以及是否上市;(2)财务指标:从企业规模、盈利能力、资本结构、资产质量、偿债能力五个方面进行考察;(3)授信额度:用最新未使用授信额度衡量发债人剩余融资空间;(4)行业特征:根据行业特征,选取指标衡量其运营状况。