石化行业周报:美国商业原油库存下滑 是需求恢复了吗?
核心观点。5月15日当周,美国商业原油库存减少498万桶,连续两周下滑,我们根据美国原油产量、库存、炼厂投入、炼厂产量、产品进出口、成品油库存等数据,认为商业原油库存减少主要由三方面原因:1)战略原油储备增加;2)炼厂加工量增加,产出量却下滑;3)在消费没有恢复下,原油库存转换为成品油库存。我们认为,后续仍然需要紧密关注美国原油库存、成品油库存以及炼化产出比变化。
美国商业原油连续两周下降。截止5月15日,美国商业原油库存5.26亿桶,环比减少498万桶(-0.9%),战略原油储备6.42亿桶,环比增加188万桶(+0.3%),合计原油库存11.68亿桶,环比减少310万桶(-0.3%),日均减少44万桶/日。此外, 5月15日当周,美国库欣原油库存下降560万桶,创历史上最大单周降幅。
美国原油供给依然充足。5月15日当周,美国原油产量1150万桶/日,环比下滑10万桶/日;进口量731万桶/日,其中来自沙特64.4万桶/日,环比增加9.6万桶/日,出口量324万桶/日,净出口407万桶/日,环比增加41万桶/日。整体来看,尽管国内原油产量有所下滑,但由于出口减少和进口增加,5月15日当周美国原油整体供给达到1557万桶/日,环比增加31.2万桶/日。
炼厂加工量环比增加52万桶/日。5月15日当周,进入炼厂精炼机和搅拌机原油量为1290万桶/日,环比增加52万桶/日(+4.2%),加上其他原材料合计投入量1318万桶/日,环比增加29万桶/日(+2.3%)。当周,美国炼厂加工能力1898万桶/日,炼厂利用率(总投入/加工能力)69.4%,环比提升2.2个百分点,如果仅考虑原油产量,原油加工利用率(原油投入量/加工能力)68.0%,环比提升4.2个百分点,较1月初90%仍有较大差距。
炼厂主要产品净产量却环比下滑。5月15日当周,美国炼厂精炼机和搅拌机产品净产量中,成品汽油产量717万桶/日,环比减少33.1万桶/日;航空煤油产量46万桶/日,环比增长1.6万桶/日;馏分燃料油产量480万桶/日,环比减少8.8万桶/日;残油产量17万桶/日,环比增加6.3万桶/日;丙烷/丙烯产量195万桶/日,环比增加1.3万桶/日,以上合计主要产品净产量1454万桶/日,环比减少32.7万桶/日。
各类油品库存增加,汽柴消费仍下滑。5月15日当周,成品汽油、航空煤油、馏分燃料油、残油、丙烷/丙烯、其他油种库存分别为2.56亿桶、4100万桶、1.59亿桶、3700万桶、6300万桶、2.94亿桶,当周分别日均增加40万桶、6万桶、55万桶、10万桶、15万桶、25万桶。如果以日均增加库存数据减去供给量增加数据,用以衡量当周消费情况,则成品汽油、航空煤油、馏分燃料油、残油、丙烷/丙烯、其他油种日均消费分别环比减少101万桶、-22万桶、70万桶、12万桶、-5万桶、18万桶,即在汽油、馏分燃料油、航空煤油这三类主要成品油,仅航空煤油消费量有所增加,而汽油和馏分燃料油消费量仍在下滑。
投资建议。未来油价反弹,石化行业有着较强的业绩弹性。建议关注既有业绩又有弹性的卫星石化、恒力石化、恒逸石化等民营炼化;关注估值低且业绩有望逐步改善的中国石化、中国石油、上海石化等主营炼厂;关注油价反弹业绩弹性大的中海油服、海油工程、杰瑞股份等油服公司。
风险提示:油价大幅波动,需求恢复不及预期等。