金徽酒(603919)：股东变更不改向好经营趋势 疫情消退销售恢复加快

　　事件：豫园股份拟以12.07 元/股的价格通过协议转让方式收购甘肃亚特1.52 亿股公司股份（占总股本的30%），交易总价为18.37 亿元。本次股权转让完成后，豫园股份成为公司控股股东，公司实控人变更为郭广昌先生。

    　　核心观点：

    　　1、控股股东变更不改公司经营方向：公司原实控人李明在公司不担任任何职务，公司经营主要依靠职业经理人管理，新任控股股东豫园股份为复星集团控股上市公司，此次收购不影响公司白酒主营业务和经营方向。此次收购后，亚特集团（仍持股21.57%）和豫园股份（持股30%）均会履行公司 IPO 时作出的自愿锁定承诺至2021 年3 月9 日。

    　　2、股份出让或为缓解财务压力，复星集团多板块业务助力公司发展：本次亚特集团出让股权主要为缓解财务压力，集团除金徽酒外还覆盖矿业、地产等业务板块，截至目前集团累计质押公司股份2.03 亿股，占其持股比例77.6%（占总股本的40%）。

    　　豫园股份覆盖众多业务板块，逐步形成了面向新兴中产阶级消费者，具有独特竞争优势的产业集群，本次收购在快乐消费主题下，意在进一步丰富、充实快乐时尚版图中的战略性品牌及产品资源。背靠复星集团多业务板块和地区优势资源，整合有望形成协同效应利好公司发展。

    　　3、公司内部改革二次创业，全员激励充分，长远利益一致：公司高管团队通过投资平台间接持股，且在公司任职多年，年富力强，经内部二次创业自我改革后再添动力。19 年5 月公司定增进一步扩大激励范围至核心骨干员工和经销商，8 月继续加码核心团队激励，发布五年发展目标以及核心管理层对应的奖惩方案， 公司未来5 年收入/ 利润复合增速将达到15.45%/19.03%，全员上下协调一致，未来潜力有望持续激发。

    　　4、疫情逐步消退，渠道库存低，二季度有望率先复苏：20 年一季度疫情原因导致公司收入利润均大幅下滑，但公司经营依旧保持健康，没有为短期业绩目标进行压货，渠道库存低。目前疫情基本结束，4 月份公司打款发货已恢复正常，二季度有望追回大部分疫情损失销售额实现弹性增长，全年任务目标较大概率实现，长远向上发展趋势不变。

    　　5、盈利预测与评级：预计20-22 年EPS 为0.82/0.97/1.21 元，对应PE16/13/11 倍，维持“推荐”评级。

    　　6、风险提示： 1）疫情反复销售恢复速度不及预期；2）竞争加剧致费用提升；3）省外扩张不及预期；4）宏观经济大幅波动影响行业需求。