顺络电子(002138)2020年非公开发行预案点评：产业基金入股、核心员工持股加码 治理结构大幅改善

　　核心结论

    　　事件：公司发布2020年非公开发行预案，本次非公开发行拟募集资金净额不超过14.8亿元，发行价格为17.94元/股，非公开发行股票数量不超过24,189.55万股（含），不超过本次发行前总股本的30%。募集资金扣除发行费用后，拟用于片式电感项目、微波器件扩产项目、汽车电子产业化项目、精细陶瓷扩产项目，拟投入资金分别为5.3/3.5/3.0/3.0亿元。

    　　产业基金入股，战略合作再下一城。本次非公开发行认购对象包括先进制造产业投资基金二期、湖北小米长江产业基金合伙企业、深圳安鹏资本创新有限公司、深圳市荔园新导创业投资合伙企业，认购比例分别达到27.0%、13.5%、6.8%、12.2%。公司将借助认购对象的产业资源大力拓宽市场渠道，其中小米长江是小米集团的产业投资平台，而小米集团亦是公司下游客户之一，公司将借力小米集团资源深化与产业链客户的合作关系；安鹏资本为北汽产投旗下的专业投资平台，将协调公司开发汽车电子变压器、电感、共模扼流圈、传感器的产品开发与合作，加快推进汽车零配件本土化配套。

    　　核心团队持股加码，“合伙人制度”激发团队活力。核心团队22名自然人认购比例达到40.1%。根据袁金钰、施红阳等 22 名核心员工与恒顺通签署的一致行动协议，本次发行后上市公司将由无实际控制人状态变为上市公司22 名核心员工共同控制上市公司的25.47%的股份，合伙人制度将大大激发员工积极性，治理结构大幅改善。

    　　投资建议：我们预测公司2020-2022年营业收入分别为32.1/38.1/43.3亿元，归母净利润分别为5.2/6.8/8.1亿元。公司是国内电感龙头，本次非公开发行优化公司治理结构，核心团队共同控制上市公司，产业基金入局后将加快推进电感产品的本土化配套，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：电感需求不及预期、新品导入不及预期、行业竞争加剧