豫园股份(600655)：消费产业驱动 开启新一轮成长

　　报告摘要：

    　　公司重组后三大业 务持续发力，股权激励释放员工与业务潜力，打造一流家庭消费产业集团。2019 年，公司产业运营、物业开发与销售、商业经营管理与物业租赁服务三大业务营收分别为204.57/192.19/15.58 亿元，分别同比增长22.7%/ 30.3%/ 19.8%。公司于2018、2019 年持续推出股权激励计划，有效提高员工积极性，助力公司长期发展。

    　　我国人均珠宝消费量较低，有增长潜力。2019 年我国珠宝市场规模为7503 亿，目前我国人均珠宝消费量对比发达国家仍处在较低水平。

    　　2017-2019 年人均珠宝消费量增速均为7%左右，仍有较大的增长空间。

    　　产业运营第一环：珠宝时尚业务实现完美转型，开启高增长。2019 年新增珠宝门店669 家至2759 家，收入同比增长22.66%。老庙产品升级后成功打造爆款古韵金、设计师合作等系列，推动收入与毛利率提升。

    　　同年珠宝时尚同业市占率经测算约为2.73%，居行业前端。

    　　产业运营第二环：消费产业积极推动外延式扩张。公司收购IGI 与DJULA 延展珠宝产业链，投资爱宠医生和希尔思进军宠物行业，收购海鸥和上海手表实现国表布局，收购食用菌企业如意情，丰富食品产业链布局。

    　　复合功能地产：商业管理、物业租赁服务与物业开发双轮驱动，产城融合打造城市产业地标。豫园商城内核升级，公司进一步打造“豫园商城”商业旅游文化品牌名片。公司通过重组获得优质地产资源，土储丰富，可带来稳定利润和现金流。同时以“产业+地产”双向赋能，通过复地、星泓、云尚三大产城发展平台打造城市产业地标项目，同时助力豫园消费产业在全国进行扩张。

    　　盈利预测及估值：预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.92 元、1.04 元、1.15 元。对应PE 分别为8.5X、7.5X、6.8X。公司历年持续分红，2019年分红率提升至35%，现有股价对应股息率约3.58%，低利率环境下吸引力明显，上调目标价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期，渠道拓展不及预期，需求不及预期。