固定收益研究深度报告：资产配置全景图

　　资产配置是对不同的资产类别进行风险收益匹配。设计预期的收益目标、可接受的风险水平的投资组合，以获得目标收益率以匹配负债端要求。构建投资进行资产配置时需要自上而下全景把握有关数据。权益类资产除了考察行业轮动，估值、ROIC 等因素，还会考虑中观上中下游行业的高频景气度等因素。债券市场除了考虑流动性和利率水平，通胀状况，经济基本面数据和景气度等。大宗商品除了考虑国内外价格，货运和库存状况，还要考虑生产需求情况。货币市场主要取决于央行的流动性和基准利率等。

    　　具体资产类别而言，权益类资产来看，创业板无论是年内累计涨幅还是当月涨幅均靠前。近一个月的收益率全面上涨与近三个月收益率下跌对比鲜明，显示市场风险偏好有所修复，其中创业板涨幅稳定。A 股换手率来看，创业板>深证综合指数>中证500>中小板，创业板换手率最高，中小板流动性不佳。创业板估值明显提升，上证A 股和沪深300 估值压缩。行业比较方面，权益类“内需”和抗疫+防御板块涨幅靠前，食品饮料和医药生物表现稳定受新冠肺炎疫情影响，今年以来防御板块涨势靠前。美国对中国高科技公司的制裁，电子、通信计算机国产替代预期，带动相关板块上涨。

    　　固收类：利率中枢下移，债市机会未尽。债券收益率整体下降，国债和国开短债跌幅靠前。从债券内品种的相对价值比较来看，年初以来债券收益率下降幅度最大的是1 年期国债和国开债；其次是5 年期国开债和国债、AAA+中短期票据；然后是地方债5 年期。相对而言，10 年期国债性价比相对较弱，年初以来收益率仅下降44.65BP，幅度在所有利率债中落后。近一个月收益率整体上升，近三个月收益率下行，显示债市目前可能处于切换前期，但目前利好未尽。年初以来，转债指数跑输国债和企业债，但跑赢上证综合指数。但近一个月企业债指数跑赢国债指数，上证综合指数跑赢国债和企业债。同时转债指数收益率降为负数，显示股票市场收益率好于债市，转债市场由于负面违约的不良示范效应短期走弱。前期医疗医药等防疫主题行业、内需主题行业，以及计算机和通信行业的转债涨幅靠前。

    　　大宗商品价格处于底部，需求不振，价格低迷。金银价格涨幅轮换，黄金涨价有支撑但白银空间更大。伦敦金近一个月涨幅不及近三个月涨幅，贵金属中白银涨幅远远不及黄金，但白银近一个月呈现上涨幅度超过黄金。

    　　货基收益率向1 年期银行定存靠齐。前四个月货币政策宽松，银行间质押式和存款类质押式回购利率中枢继续下移 。“两会”关于货币政策的表述显示未来货币政策还将配合积极的财政政策。

    　　风险提示：中美关系恶化；政治风险影响金融市场；经济恢复不及预期