轻工制造行业2020年中期投资策略：感受初夏

　　2019年年底，我们撰写《冬至暖意，我心向阳》，提出2020年看好轻工行业复苏4大方向，看好白卡纸，家具行业精装修、娱乐转型轻工公司以及电子烟行业，特指加热不燃烧等领域。回顾看，大部分的行业转型复苏基本印证，但疫情的突然爆发也打乱了行业复苏进程，然后我们认为疫情出现只是延缓了趋势，下半年我们感受初夏，倾听轻工行业的上行脚步。 　　

    2020年上半年行业受疫情影响大，表现逊于市场。轻工制造行业表现略逊于市场指数表现。2020年初至5月10日，沪深300指数下跌3.2%，轻工制造指数下跌5.1%。分板块来看，除文娱用品子板块上涨3.4%外，其它各板块均有所下跌，其中造纸、包装印刷、家具子板块跌幅分别为0.4%、7%、7.6%，其中包装印刷和家具板块均跑输市场和轻工行业整体表现。 　　

    感受初夏，复苏的脚步。我们展望下半年，定调复苏：家居行业，全年竣工预期依然乐观，上半年延迟交付的工程订单在Q2陆续确认，大宗业务预期放量的家居企业有望率先复苏；另一方面，据我们终端调研了解，3月下旬至今终端接单持续改善，5.1期间家居卖场人流明显好转，预计零售渠道收入确认也将逐步回暖。疫情影响国际需求，大宗产品价格或将一段时间低迷，因此成本下行背景下，需求稳定向好的行业有更大毛利率向上弹性，我们看好生活用纸以及文具等细分品类板块。工业用纸和出口型轻工行业尚需等待外需回暖。 　　

    超配家居板块，继续推荐生活用纸等受益公司。在竣工回暖背景下，家居企业受益于精装普及率升高，行业竞争规则改善以及社会融资利率走低，赛道迎来全面上升期，推荐具备大宗业务弹性的志邦家居、帝欧家居、欧派家居、皮阿诺、惠达卫浴等公司。而木浆系纸企有望持续享受成本红利，推荐渠道品类扩张顺利、需求稳定增长的中顺洁柔，观察下半年工业用纸需求回暖情况，适时配置太阳纸业、博汇纸业等公司。 　　

    风险因素：贸易摩擦不确定，需求下行超预期。