蓝帆转债：进军心脏支架的医疗耗材龙头企业

转债基本要素

    蓝帆医疗发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为5月28日，原股东按照每股3.2613元的额度配售转债。

    蓝帆转债发行规模31.4404亿元，主体与债项评级为AA/AA。蓝帆转债转股价格17.79元，转股价值121.53元（5月27日收盘价21.62元），对正股及实际流通盘的稀释率为18.33%/27.60%，稀释率较高。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为108元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为2.14%，票息保护一般。按6年期AA中债企业债到期收益率4.27%（5月27日数据）的贴现率计算，债底为88.56元。下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]。

    假设原有股东30%参与配售，那么剩余近22 亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400 万户，平均单户申购金额为100 万元，预计中签率在0.055%。

    基本面分析

    蓝帆医疗主营业务是医疗手套和健康防护手套的生产和销售，通过收购拓展了心脏介入器材的研发、生产和销售。医疗器械行业中一次性健康防护手套在医疗、工业、餐饮等领域应用十分广泛；同时，由于医疗政策规定、食品卫生安全、健康防护意识等因素作用，再叠加新冠疫情影响，公司防护手套等需求将大幅提升，疫情过后公众仍会保持使用防护用品的消费习惯，一次性健康防护手套仍有需求。心脑血管疾病具有发病率随年龄增长而上升的趋势，随着我国人口老龄化程度加深，叠加不良生活方式的潜在影响，心脑血管疾病发病人数将会持续增长，相关业务市场规模也会随之扩大。随着公司成功收购柏盛国际，蓝帆医疗实现了从低值医疗耗材向高值医疗耗材业务延伸和产业升级的战略目标。由于19 年柏盛国际并表影响，公司19 年营收与归母净利润增长较快，分别增长31.02%和41.42%，同时也导致公司期间费用大幅上涨；公司从低值医疗耗材向高值医疗耗材业务延伸的发展战略，加快了心脑血管业务发展，高毛利率的支架业务也推动了公司整体毛利率的上升。

    申购价值与上市定位分析

    我们选取转股价值在90 到110 之间，债项评级AA，债券余额在10 亿以上的转债（2020.5.26数据）进行比较，符合条件的木森、康弘、海亮等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%，我们预计蓝帆转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120 的区间，中枢为115 元。当前证监会核准的转债有30 只，转债市场在多因素影响下波动较大，情绪有所回落，新债更需关注个券基本面与股票走势，蓝帆转债资质较优，申购价值较高。

    蓝帆转债评级尚可，规模较大。公司主营业务是医疗手套和健康防护手套的生产和销售，通过收购拓展了心脏介入器材的研发、生产和销售。医疗器械行业中一次性健康防护手套在医疗、工业、餐饮等领域应用十分广泛；同时，由于医疗政策规定、食品卫生安全、健康防护意识等因素作用，再叠加新冠疫情影响，公司防护手套等需求将大幅提升，疫情过后公众仍会保持使用防护用品的消费习惯，一次性健康防护手套仍有需求。心脑血管疾病具有发病率随年龄增长而上升的趋势，随着我国人口老龄化程度加深，叠加不良生活方式的潜在影响，心脑血管疾病发病人数将会持续增长，相关业务市场规模也会随之扩大。随着公司成功收购柏盛国际，蓝帆医疗实现了从低值医疗耗材向高值医疗耗材业务延伸和产业升级的战略目标。

    由于19 年柏盛国际并表影响，公司19 年营收与归母净利润增长较快，分别增长31.02%和41.42%，同时也导致公司期间费用大幅上涨；公司从低值医疗耗材向高值医疗耗材业务延伸的发展战略，加快了心脑血管业务发展，高毛利率的支架业务也推动了公司整体毛利率的上升。

    现有市场环境下新券溢价水平有所收敛，定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险，二级市场的参与价值更甚之前，建议上市后保持关注。

    风险提示：商誉减值风险、集采价格下降