水晶光电(002273)：“研发富配”构筑护城河 光学龙头迎5G新机遇

核心观点

    持续拓展业务边界，“研发富配”构筑护城河：公司深耕光学十多年，通过内生外延，业务边界从光学元器件逐步拓展到3D 深度成像、增强显示（AR）组件、半导体封装光学元器件、微纳结构加工光学元器件等领域。目前已经形成光学成像、生物识别、AR 产业、汽车电子等产业集群，核心产品技术达到国内外先进水平。近年，公司实行战略机制改革，重视技术研发，不断加大研发投入，同时优化人力资源结构和完善人才队伍，实现公司从“制造”

    到“智造”的战略转型，使公司产品和解决方案具备持续竞争力。公司近几年的财报核心指标已呈现出连续稳定健康经营趋势，且最近连续几个季度报告期呈现加速向上的态势，为5G 时代到来奠定新一轮快速发展基础！

    光学成像与感知创新打开滤光片行业天花板：光学是5G 智能手机持续创新方向。受益多摄渗透、高清化、大底CIS、屏下指纹、潜望式等光学创新，滤光片市场天花板不断被打开，同时车载CIS 放量为行业带来新的增长点。

    同时，公司作为全球滤光片龙头，为主要手机厂商持续供货，并与全球光学指纹龙头紧密合作，有望充分受益于行业增长带来的机遇。公司2017 年扩建产能，产能逐步释放，卡位风口，业绩有望持续高增长。公司也成功切入3D 玻璃镀膜市场，随着3D 玻璃后盖成为趋势，市场前景广阔。

    前瞻性布局新业务，有望成为业绩新增长点：1）3D 深感相机是重要的光学创新，不仅能用于支付、面部解锁，而且是3D 输入端口，即将迎来快速成长期。根据Yole 预测22 年3D 相机在智能手机中的渗透率将达50%以上、约7 亿出货量。窄带滤光片是3D 相机的重要元器件之一，技术难度与价格比IRCF 显著提升，目前全球仅公司与VIAVI 能大批量供货，未来随3D 深度相机放量，公司盈利能力有望显著提升。2）5G 时代，AR 设备有望强劲增长，IDC 预测，到2023 年，AR 设备出货量有望达到3200 万台，19-23年CAGR 达145%。公司投资入股光波导龙头Lumus、与德国肖特合作布局AR 镜片，目前已经形成关键零部件与解决方案的全布局，静待行业放量。

    财务预测与投资建议

    我们预测20-22 年公司EPS 分别为0.49、0.66 和0.83 元，根据可比公司，给予公司20 年42 倍PE 估值，目标价为20.58 元，首次给予买入评级。

    风险提示

    终端客户销量不及预期；新产品拓展进度不达预期；毛利率下降的风险。