互联网行业报告:点点滴滴:对披露信息的进一步分析

类别:行业 机构:华兴证券有限公司 研究员:赵冰 日期:2020-05-26

  我们推出“点点滴滴”("Bits&Pieces')系列以考察中国数字娱乐行业中-些经常被忽视的主题/基本面趋势。

      我们查看 了本报告中提及的公司最近的年报以进一步披露运营和财务数据。

      我们的中国互联网推荐股:腾讯控股(买入;目标价:港币485元)及哔哩哔哩(买入;目标价:33美元)。

      腾讯控股:腾讯公布其年度海外营收。2019年海外营收同比增长85%,相比之下,2018年同比增长13%。剔除Supercell的业绩合并,腾讯的海外营收(主要来自网络游戏业务)达到138.77 亿元,同比增长54%,主要是来自国际市场(如PUBG mobile和CODmobile)的手游增量收入,以及LoL PC非中国营收的一些复苏。海外市场在2019年占腾讯网络游戏营收的12.1%(网络游戏总营收为1147.1亿元),而2018年为7.0%。此外,腾讯还在年报中列出了部分递延收入;到2019年底,腾讯增值服务(VAS)(不包括Supercell)的递延收入余额达403.72亿元,同比增长27%,而2018年同比下降7.5%,对我们来说,仍有值得注意的来自Peacekeeper Elite的收入等待在2020年被确认。网易:网易公布了2019年总授权游戏(个人电脑和移动设备合计)营收,同比增长17%6(2018年下降2%),这要归功于2019下半年《魔兽世界经典版》的强劲表现。网易2019年自主开发的手游营收达327.01亿元,同比增长17.4%,较2018年同比增长11.4%提速,这归功于1)《阴阳师》和《梦幻西游》的强劲表现;以及2)《梦幻西游3D》在2019年第四季度的增量贡献。

      腾讯音乐娱乐:腾讯音乐娱乐公布其年度内容投入业绩。我们注意到,1年内到期内容版权使用费在2017 和2018年显著增长(同比几乎每年翻一番),但2019 年增速放缓至仅25%。我们将这一趋势解读为未来1-2年腾讯音乐娱乐内容成本约束的潜在信号。

      哔哩哔哩:2019 年,FGO手游总营收为人民币21亿元,月平均营收人民币1.75亿元,同比下降4%。内容投资现金流出增速2019年放缓至同比仅22%(2018 年为超过100%),而哔哩哔哩仅2020 年就将为其LoL锦标赛转播权支付人民币3.5亿元,这意味着公司2020投资现金流出增长有望提速。最后,哔哩哔哩的移动端日活跃用户(DAU)约为3630万,平台上的日均视频观看量约为7.1亿,根据计算,哔哩哔哩2019年日均视频观看量/移动端DAU接近20,2018 年和2017年分别为17和11。

      建议:我们在本报告中未调整收益或评级。我们给予买入评级的股票包括:腾讯(700HK,目标价:港币485.00元),哔哩哔哩(BILUS,目标价:33.00美元),网易(NTES US,目标价:370.00美元),以及腾讯音乐娱乐(TME US,目标价:16.00 美元)风险提示:行业竞争加剧、行业监管趋严。