深度*行业*证券行业政策点评：分类监管规则修订 龙头券商有望获益

　　证监会就修订《证券公司分类监管规定》公开征求意见。本次修改主要强调专业服务能力与合规审慎经营，引导行业差异化发展、提升合规风控水平。

    　　龙头券商业务综合实力更强，风控体系完善，在修订后分类监管制度下有望更为获益。

    　　分类监管迎第三次修订，对行业引导作用显著。分类监管制度确立于2009年，通过每年进行一次的券商分类评级，确定各券商风险控制指标标准、风险资本准备计算比例、投保基金缴纳比例、监管资源分配、现场和非现场检查频率，并且对券商申请增加业务种类、创新业务试点资格存在较大影响。分类监管规定经2010 年、2017 年两次修改，近些年来对行业起到了重要引导作用。此次修改优化了市场竞争力评价指标、资本充足与风险管理能力加分指标，完善依据合规状况扣分及降级标准，明确了风险管理能力评价指标和标准。

    　　优化市场竞争力评价指标，强化专业服务能力导向。营业收入指标口径由“合并报表”变为“专项合并”，盈利能力将结合净利润和ROE 排名进行加分，简化经纪业务加分规则，拆分投行业务为承销与财务顾问两项加分项等。（1）修订内容既涵盖券商综合实力，也考虑到专项业务能力，引导券商突出主业，做优做强，同时将引导行业差异化发展。龙头券商综合实力较强，有望获得更多加分，从而在创新业务的开展中更易获得政策支持。同时，特色化的中小券商亦将受益。（2）新设机构客户服务及交易评价指标、财富管理业务相关指标，资管业务加分规则中新增主动管理比例加分项，旨在顺应行业发展转型趋势。

    　　合规及风险管理评价指标趋严，强化合规审慎经营导向。（1）加强对券商及其董监高、主要业务人员被采取处罚处分等监管措施情况下的处罚力度，明确对公司治理与内部控制严重失效等情形予以调降分类级别的依据。（2）优化资本充足与风险管理能力加分指标，提高主要风控指标持续达标的加分门槛，结合风险覆盖率和净资本加分，新增加分项促进风险控制指标并表管理，将引导券商强化资本约束，提升全面风险管理能力。更加严格的合规及风控评价指标之下，行业评级或将日益两极分化。龙头券商合规、风控体系健全，资本实力充足，规则修订后将更有机会获益；另一方面，合规、风控水平较低的部分中小券商或将面临更大的扣分风险和降级风险。

    　　投资建议

    　　1）短期来看，A 股市场不确定性仍存，板块高beta 属性下建议关注短期波动。2）长期来看，行业持续享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，龙头券商将重点受益。建议重点关注业绩更稳定、综合实力强劲、充分享受政策红利的龙头券商华泰证券、中信证券，及充分受益于活跃度回暖、业绩加速兑现的高成长性互联网券商东方财富。

    　　风险提示

    　　后续政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。