策略研究:短期流动性修复或有坎坷 关注配置结构

类别:策略 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李少君/方奕/岳小博 日期:2020-05-24

  本报告导读:

      当前投资者对于全球经济修复与再通胀预期较低,短期风险的边际仍有扰动可能,流动性修复或有坎坷。全球股票资产分化,中国北上资金结构性特征显著。

      摘要:

      全球投资者对经济修复与再通胀的预期处于较低水平。4月末以来不论是主要的发达市场还是新兴市场股票资产价格进入盘整,美国S&P500 指数也概莫能外。考察全球股票资产有两个变化:1)全球必选消费品与可选消费品的分化,必选消费股价逐步下行,而可选消费股价上行,投资者风险评价/偏好有所好转。2)周期类相关如全球工业、交通运输股价震荡,投资者对未来经济修复仍较担忧,不愿意为远期定价。此外,美国十年期国债隐含的通胀预期显示投资者对美国再通胀存疑,而在过去十年中该预期领先于OECD 美国经济指数。

    疫情管控/宽松预期/地缘政治三大因素,短期风险层面仍有扰动。投资者仍需关注:1)全球未及预期的疫情管控效果令投资者“能见度”

      下降。包括美国在内的新增病例迟迟未进入明显的下降通道,部分新兴市场国家比如巴西、俄罗斯新增病例大幅上升。而欧美国家对于过快复工的呼声也让海外疫情管控存在不确定性。2)全球货币政策宽松力度的边际收缩令投资者短期难以进一步提升风险偏好以及给予流动性溢价。3)全球地缘政治的风险有所升温,风险偏好有扰动。

    全球经济修复预期较弱叠加风险升温,近期投资者逐险意愿降低。从我们的跟踪体系来看,有三个变化:1)风险资产尤其是股票基金连续净流出,本周继续净流出75.64 亿美元,较上周净流出62.36 亿美元略有扩大。2)从资本流动的结构看,发达市场与新兴市场资本流出的压力均边际上升。本周发达市场基金净流出40.59 亿美元,较上周流出6.20 亿美元明显扩大;相较而言,新兴市场则处于持续的资本流出的状态中,本周新兴市场基金进一步净流出35.05 亿美元。3)不论发达还是新兴市场,头部经济体权益基金大多为净流出。以上数据均表明,全球权益资本修复动能弱化,投资者逐险意愿降低。

    北上资金净流入放缓,结构性特征显著。近一个月以来北上净流入强度均较低,表明当前北上配置意愿较弱。但结构性特征显著,根据测算,北上净流入靠前的行业集中于可选消费(汽车、家电)、医药以及成长(电子、计算机、新能源、传媒、通信)。而净流出靠前的行业则集中于食品饮料与金融,本周的净流入结构也类似具有延续性。

      北上资金的结构配置与我们在第一部分分析的全球股票的分化结构也是相一致的,这一过程体现了全球资本的配置重心在边际变化。

    中期的信号正在逐步清晰,但流动性修复的过程不会一帆风顺。全球货币/财政协同宽松,美欧新增病例逐步进入平坦化,流动性修复的积极条件已具备,中期改善信号逐步清晰。但全球流动性修复节奏或反复,第二阶段应关注盈利与疫情的节奏,同时仍应审慎对待全球经济衰退中信用风险的上升与中期盈利修复节奏/幅度的不确定性。

    风险提示:疫情超预期、冲击超预期、宽松政策不及预期。