2020年两会政府工作报告点评:无增长目标不等于没有目标

类别:债券 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张继强/芦哲/朱洵 日期:2020-05-22

  核心观点

      疫情是今年宏观核心变量,目前最困难时期正在过去,两会定调备受关注。

      我们认为就业、中小微企业、金融风险、基层财政是经济形势的关键词。

      今年首次没有设定GDP 增长目标,重心放在稳就业保民生、脱贫攻坚等。

      财政债务工具合计安排8.51 万亿,增量向基建倾斜,“两新一重”是重点。

      我们认为货币政策还未到退出阶段,房地产坚持房住不炒大原则、重提因城施策。我们认为债市的最友好阶段正在过去,可参与博弈经济渐进重启进程等,股市流动性及经济逐季改善是支撑,业绩驱动还未到来。

      不设经济增速目标,是在不确定性下务实、灵活的体现疫情冲击之下,经济数据的可比性较差,外部等不确定性不可控,设置过低的目标不利于提振信心,过高的目标存在难以实现的困难。今年政府工作报告首次没有设定GDP 增长的数字目标,但不等于没有目标,而是将重心放在优先稳就业保民生,坚决打赢脱贫攻坚战,努力实现全面建成小康社会的目标任务。在实际运行中,我们认为维持适当的经济增长是六稳六保工作的基础,预计政策工具合力下,全年经济增长或可达到2%-3%区间。

      财政力度有保障并留有空间,增量规模更向基建倾斜财政债务工具(赤字3.76 万亿+专项债3.75 万亿+特别国债1 万亿)合计8.51 万亿元,较去年提高3.6 万亿元。报告提及,出台的政策根据形势变化还可以完善,我们认为如果经济风险演化超预期,政策空间仍可扩大。

      减税降费更具有针对性,一是受疫情重创的行业、二是小微企业与个体工商户,预计减负2.5 万亿,略高于去年。基建投资力度显著加大,新型基建(5G 信息网络)、新型城镇化(县城公共设施、老旧小区改造)、交通水利等重大工程是明确领域,特别国债将在公共卫生体系建设方面积极作为。

      货币政策仍远未到退出阶段,财政赤字货币化没有必要性稳健的货币政策要更加灵活适度,预计进一步引导信贷利率下行。在当前的财政刺激力度下,不需要财政赤字货币化操作。3.5%通胀目标对货币政策不会构成障碍。我们认为未来一个月货币政策有望降准配合地方债、特别国债发行。MLF 利率仍有较大幅度的调降空间。需要特别关注“创新直达实体经济的货币政策工具”推出,定向工具预计仍是未来的政策重点。

      考虑到疫情和经济进入新阶段,宏观杠杆率将大幅攀升,“发债-买结构性存款”等套利行为的出现,以及汇率压力、资金面进一步宽松的概率不高。

      坚持房住不炒大原则,重提因城施策

      坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策,促进房地产市场平稳健康发展。坚定原则的同时保持局部的灵活性。“房住不炒”意味着房地产并非刺激经济手段,稳定市场预期、引导资金支持实体经济,重新明确“因城施策”,给楼市压力较大的地区留有余地。与去年相比,报告未提房地产税立法、棚户区改造。我们认为,房地产税可能会放在经济平稳时期推出,且会提前做好预期引导。近两年旧改替代棚改,成为安居工程重点。

      市场启示

      债市而言,市场对于“5 万亿特别国债”等担心消退,我们认为宽松货币政策仍未到退出阶段。从疫情、经济和政策三大周期看来,债市最友好阶段正在过去。但若十年期国债进入2.7-2.8%、30 年期国债达到3.5%以上,投资者可参与并博弈经济渐进重启进程、中美贸易摩擦、货币政策持续宽松。股市而言,流动性及经济逐季改善是支撑,而业绩驱动仍需时间。板块方面,继续依托政策链条、全球渐进重启主线,关注大内需(建筑建材、老旧小区改造、机械及电力设备、消费回补)、新基建+新兴产业等板块。

      风险提示:海外疫情扩散超预期、特别国债发行方式未明确。