2020政府工作报告解读:财政积极发力 货币灵活适度

类别:策略 机构:山西证券股份有限公司 研究员:麻文宇/梁迪柯/李杰 日期:2020-05-22

  要点概览:

      GDP:不再设定全年经济增速目标

      关于为何不设GDP 目标,总理、发改委以及财政部均作了解释,有两方面的原因。一方面是因为疫情突如其来,经济指标要有可比性,今年一季度和以前是不具备可比性。更重要的原因是全球疫情和经贸形势不确定性很大,我国发展面临一些难以预料的影响因素。总体来看,在全球经济不确定性很大的背景下,GDP 增速目标设定难度较大,指引意义也不强。不设定经济增速目标,也有利于减少GDP 对各方的束缚,使得各方面集中精力抓好“六稳”和“六保”。

      财政政策:不进行大规模投资,精准发力促“六稳”“六保”

      从收入端来看,今年的财政赤字大幅增加,从去年的2.8%增加至3.6%以上。此外,今年还发行了1 万亿的抗疫特别国债。地方专项债也大幅增加,比去年增加了1.6 万亿。此外,报告还特别提到要提高专项债券可用作项目资本金的比例,有利于更好发挥政府投资的乘数效应。

      从分配来看,增量资金明显向地方倾斜,新增的两万亿全部转给地方,资金直达市县基层、直接惠企利民。

      从支出端来看,今年的财政重点在于贯彻落实“六稳”和“六保”,资金要用于保就业、保基本民生、保市场主体,包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资。与往年相比,今年中央直接投资金额下降幅度较大。以铁路投资为例,今年铁路新增投资为1000 亿元,较去年的8000 亿元下降明显。我们认为,这表明中央政府不再选择实施大规模投资来稳定经济,而是通过更加精准的调控手段来稳定就业。表明中央把就业和民生放到了更高的位置,而非过度的关注经济指标。这也体现出中央政府定力较强。

      货币政策边际宽松,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年

      2019 年的提法是M2 与经济名义增速相匹配。从2019 年的实际情况来看,2019 年经济增速为6.1%,CPI 为2.9%,M2 增速保持在了9%以内。而本年度政府工作报告的提法为货币供应量和社融规模增速要明显高于去年,可看出为对冲经济下行的压力,货币政策较去年边际宽松。

      就业:新增就业900 万以上,调查失业率控制在6%以内去年的调查失业率目标为5.5%,今年的调查失业率目标为6%;去年的新增就业目标为1100 万人,今年为900 万人,今年较去年减少了200万人,但新增就业目标仍旧较高。目前国外疫情仍较为严重,疫情何时能够得到控制难以确定,全球经济如何变化难以确定,对我国经济的影响也难以确定。在这种情况下,新增就业人数仍旧维持在较高水平,调查失业率控制在合理区间,表明中央对就业工作的重视,保就业是最重要的任务之一。

      通胀: 2020 年CPI 预期目标为3.5%,略高于2019 年的3%,目标符合市场的预期

      影响2019 年CPI 走高的主要因素是猪肉价格上涨。从CPI 月度数据来看,2020 年1 月份CPI 到达高点后持续回落。目前国外疫情严重,国外猪肉的进口受到负面冲击,国内产能恢复尚需时日,预计二三季度CPI 月度数据仍会有有所反复。但此后随着产能的恢复,猪肉的价格有望在四季度回落,CPI 也会随之回落。总体来看预计CPI 将呈现出前高后低的走势。

      策略建议:A 股农林牧渔、食品饮料等刚需板块具备比较优势,资产配置角度可关注利率债和黄金

      投资者要重点关注经济的不确定性,并在不确定的大环境中寻找确定性的投资机会。从A 股市场来看,农林牧渔、食品饮料等板块的业绩确定性较高,相较其他板块而言具备比较优势;从资产配置的角度来看,中央提到要降低国内的融资成本,推动利率下行,利好短端利率债;此外,报告也指出全球经济不确定性较高,各国央行大概率继续推行量化宽松政策,全球流动性宽松下也利好黄金,我们继续看好黄金的表现。

      风险:宏观经济失速下滑,年内未出现企稳态势;货币传导机制受阻,发生流动性陷阱风险;国外疫情持续时间超预期;外围政局、经济、市场动荡风险外溢