2020年政府工作报告解读:短期保持定力 中期看改革红利

类别:宏观 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王涵/王轶君/陈嘉媛 日期:2020-05-22

  事件:5 月22 日,国务院总理李克强22 日在作政府工作报告时阐述了2020 年经济社会发展总体要求。

    政策更加专注国内。相较2019 年政府工作报告在经济背景中指出“保护主义、单边主义加剧……外部输入性风险上升”,今年政府工作报告在对经济环境有清醒认识(“我国发展面临风险挑战前所未有”)的同时,也对外部风险体现出明显的定力。

    经济工作整体定调:不设GDP 增长目标、集中精力抓“六稳、六保”。从2019 年“实施就业优先政策”到今年“就业优先政策要全面强化”。在本次报告中,“民生”出现了21 次(2019 年出现了10 次),“就业”出现了39 次(2019 年出现了25 次)。在房地产政策层面,继续强调“房住不炒”。

    财政政策:政府定力强于市场预期。此前债市普遍预期特别国债发行规模超过1 万亿,因此政府工作报告宣布规模为1 万亿之后,市场对国债供给扩张的担忧下降,今日上午,十年国债期货近期价格涨幅扩大至约0.4%。

    企业信用风险:市场担忧情绪小幅缓解。在经济面临疫情等挑战的情况下,今日信用债债价格小幅上涨,虽然没有国债表现抢眼,但也显示市场认为今年的宏观调控政策有利于避免企业违约风险大幅上升。整体来看,政策仍然延续货币、信贷层面对实体部门,尤其是小微企业的支持仍将延续较长时间,并指出“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”,这意味着如果今年社融增速达到12%,则意味着今年新增社融可能将达到30 万亿以上。

    市场对“走老路”的预期回落。从A 股市场来看,今日上午三大指数均下跌1%以上,显示市场此前对政策刺激的预期落空。但板块表现来看,依赖于政策刺激的有色、家电、建材等行业跌幅居前,而商贸零售、农林牧渔等内需消费类板块表现更好,显示市场对“走老路”的预期回落。

    展望:后期来看,改革开放政策的推进节奏和具体举措至关重要。今年政策“不走老路”的基调,有助于避免强刺激导致经济结构进一步扭曲,但也意味着中期经济的前景,更依赖于改革开放红利的释放。近期包括要素市场化改革等一系列文件,提升了市场对中长期改革红利释放的期盼。而相关改革的具体落实举措、推进节奏,将很大程度上决定市场信心的走势。

      风险提示:短期经济下行风险;通胀扰动风险,中美经贸摩擦不确定性。