对2020年《政府工作报告》的点评:不设增长目标 政策相对保守

类别:策略 机构:长城证券股份有限公司 研究员:汪毅/徐颖/潘京/王小琳 日期:2020-05-22

  5 月22 日上午9 点,十三届全国人大三次会议正式开幕,国务院总理李克强作政府工作报告。报告提出以“六稳六保”为工作重心,淡化经济增速目标,优先稳就业保民生,稳住国内经济基本盘。同时扩大对外开放,积极利用外资外贸,坚持人民币汇率基本稳定。推进要素市场化配置改革,为优化经济结构、长期稳定增长打基础。财政政策更加积极有为,赤字率安排3.6%以上符合市场预期,1 万亿特别国债略低于市场预期。稳健的货币政策更加灵活适度,宽松方向不变,创新直达实体经济的政策工具。坚持“房住不炒”和“因城施策”,维持房地产市场平稳运行和健康发展仍是近年中央的政策定调。

    货币政策将持续宽松,降息仍然可以期待

      近期就业数据并不乐观,4 月平均劳动时间的数据相对3 月并没有得到根本性的改善,作为民生和社会稳定的基石暂时没有出现稳定的趋势。在这种情况下政策重心和力度不会出现方向性的改变,会出现持续性的宽松,但宽松的方式偏谨慎,以防出现大水漫灌式的资金流向特定行业。短期来看,近期货币政策动作不大的情况下利率会有所调整,但是不改利率下行的方向,下半年降息仍然可以期待,未来利率也有可能突破前期的低点,经济下行仍然是利率下行的重要指引,长期宽松的趋势不会改变。

    财政政策力度不及预期

      财政政策方面,赤字率和债务目标基本处在市场预期范围的下限或者接近下限,上午市场的下跌也说明对于政策刺激的力度不足。从债务用途来看,财政刺激控制的力度是刚好为了完成六稳六保而设定,方式相对也较为保守,专款专用,地产调控也仍然强调“房住不炒”,说明市场期待的财政刺激有所落空。但减税降费方面,今年计划提高到2.5 万亿规模略超预期,说明在制定政策时的仍然以稳定中小企业生存环境、帮助中小企业度过难关为首要考虑,也进一步说明了此次政策决策层对于宽松幅度的审慎性。

    内需成为下半年重点,消费和基建有望大幅回升经济动能方面,内需仍然是主要抓手,重点在消费和投资。消费的具体措施目前仍是以地方政府消费券为主,暂时没有整体性的消费政策支持,从政策灵活性上讲,地方政府政策把控的可操作性较强,后续可以关注地方政府的进一步动作。投资方面重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设,主要还是集中于新老基建领域,包括信息网络、5G、新能源汽车和老旧小区改造、交通水利工程等。今年拟安排地方政府专项债券3.75 万亿元,比去年增加1.6 万亿元,提高专项债券可用作项目资本金的比例,中央预算内投资安排6000 亿元,增加国家铁路建设资本金1000亿元。今年的债券投放目标如果完全实现,基建投资的增速有望大幅回升。

    下半年投资重点在内需提振,警惕美国大选期间政治博弈今年两会政策基本上市场已经早有预期,且部分政策目标接近市场预测的下限范围,与预期存在落差,市场情绪走弱。政策宽松力度和目标定位都较为精准,说明决策层对于政策的细节把控较为谨慎,整体上看,由政策刺激带来的大牛市不再会出现,由于疫情仍在扩散和经济较为疲软的状况导致整体性的机会也偏少。但正因为如此,政策整体的力度和重心短期内不会发生改变,结构性机会仍然存在,我们建议重点关注下半年刺激内需提振的重要抓手,包括大消费和新老基建链条,抗疫特别国债投向的民生和防疫领域,包括医疗器械、医疗信息化等。同时,下半年进入美国大选的关键期,类似前期限制华为的事件有可能再度升级,疫情舆论和贸易关系都有可能成为政治博弈的重要工具,我们建议关注受益于国产替代和自主可控的半导体、芯片等行业。在具体标的上,由于进出口的订单和数据相对延迟,可能要到6 月才能看出海外疫情最严重的时期对于进出口情况的影响,要谨慎筛选受到进出口影响相对较大的标的。

    风险提示:经济下行风险,疫情控制不及预期,海外市场波动风险,全球经济衰退。