深度*行业*酒类行业2019年报、2020年1季报总结：白酒1季度未充分体现疫情影响 长期看好山西汾酒、贵州茅台

　　白酒1 季度需求受冲击较大，报表可能没完全体现疫情影响，2 季度还需消化库存压力。疫情对其它酒种短期冲击较大。长期看好山西汾酒、贵州茅台 ，关注季报业绩已较多体现疫情影响的品种。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩-1Q20 白酒营收基本持平，好于社零数据。受渠道扩张放缓的影响，2019 年行业处于降速期，上市公司总体营收、净利分别为15.8%、17.5%，上市公司营收普遍实现高增长，8 家收入增速超过20%，业绩分化较大。

    　　1Q20 受疫情影响，收入同比基本持平，好于社零数据，上市公司去库存的决心不够。茅台、五粮液渠道腾挪空间较大，1Q20 业绩表现出较强韧性。

    　　产品-19 年白酒产品结构持续优化，高端酒延续高景气度。2019 年18家白酒上市公司中，有15 家吨酒均价上行。披露产品结构的14 家公司中，8 家企业2019 年中高价产品增速高于中低价，7 家公司中高价产品增速超20%。高端酒延续高景气度，品牌突出的高线光瓶酒大幅增长。1Q20 产品结构方向出现分化，部分公司中低端酒占比提升。

    　　区域-省外市场是白酒区域龙头的发力方向。区域龙头酒企享受渠道扩张红利，山西汾酒、今世缘、金徽酒大本营以外市场均取得较快增长，2019 年省外收入增速分别为48%、55%、63%，期待伊力特、迎驾贡酒、口子窖省外市场能取得新进展。

    　　营销-19 年销售费用率同比提升，1Q20 受疫情影响，促销投入减少。

    　　2019 年上市公司总体费用投入加大，销售费用率同比提升0.6pct。19年渠道继续扩张，但增速明显有所放缓。

    　　未来展望-2 季度还需消化库存，市场份额继续向名白酒集中。综合考虑疫情影响和行业发展趋势，预计2020 年白酒行业收入降10%，上市公司总体则基本持平。2021 年受益于低基数，有望实现较快增长，上市公司增速恢复至15-20%。

    　　疫情对其它酒种短期冲击较大。（1）啤酒：疫情对行业短期冲击较大，未来产品结构有望加速升级。（2）葡萄酒：进口酒占比继续提升，1季度行业下滑幅度较大。（3）黄酒：龙头改革积极，引进战投协同发展。

    　　重点推荐

    　　白酒1 季度需求受冲击较大，报表可能没完全体现疫情影响，2 季度还需消化库存压力。长期看好山西汾酒、贵州茅台，关注季报业绩已较多体现疫情影响的品种，包括关注金徽酒、伊力特等。适当关注持续推进改革的黄酒龙头古越龙山。

    　　评级面临的主要风险

    　　白酒库存超预期，可能影响渠道信心。经济下行对白酒需求产生负面影响。疫情影响时间延长，白酒企业调整周期延长。