通胀数据点评:肉类供给持续改善 下半年CPI不再影响货币政策

类别:宏观 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:秦泰/屠强 日期:2020-05-12

本期投资提示:

    4 月CPI 同比3.3%,较3 月回落达1.0pct,低于我们3.6%的预期,主因食品回落幅度较大(同比14.8%,预期15.7%);而非食品0.4%基本符合预期。前期原油价格持续多轮暴跌,叠加钢价煤价回落,PPI 同比降幅扩大1.6pct 至-3.1%,符合我们判断。

    肉类供需缺口持续收窄,鲜菜供给充足,食品同比明显下行。4 月食品环比-3.0%,同比下行3.5pct 至14.8%,其中猪肉环比跌幅扩大至-7.6%,再次刷新18 年二季度以来单月最大跌幅记录,显示近期生猪加速补栏,肉类供需缺口持续收窄。此外,天气转暖鲜菜供给增加带动价格环跌-8%,鲜果环跌-2.2%也有所回落,共同带动食品环比下行。

    前期油价下跌向燃料油尾部传导,工业制成品价格小幅变化。前期原油跌至成品油调价地板40 美元/桶以下尾部传导至4 月成品油价格环比走低,交通工具用燃料环跌-7.3%,后续原油价格不再直接向燃料油传导。而工业制成品测算环比0%,基数走高背景下同比回落0.15pct 至0.85%。

    服务价格涨幅持续小幅走弱。4 月服务环比0%,弱于季节性,同比回落0.2pct 至0.9%。其中租赁房房租、其他服务环比均为0%,均弱于往年同期水平,显示服务供给伴随复商复市以及“稳就业”政策导向下有序恢复,但服务消费需求受收入、消费者信心等影响恢复节奏相对偏慢,整体价格相对偏弱。

    PPI:前期油价多轮暴跌叠加钢价煤价回落,PPI 通缩幅度明显加深。4 月PPI 环比-1.3%,同比回落1.6pct 至-3.1%。其中生产资料环跌-1.8%,生活资料环跌-0.1%。影响PPI 的两条价格主线中,前期油价多轮暴跌显著拖累石油化工产业链价格下行,石油和天然气开采(环比-35.7%)跌幅明显加深,石油加工(-9%)和化学纤维(-5.2%)跌幅扩大;煤价钢价回落传导至煤炭冶金产业链价格下行,煤炭开采环比(-2.3%),非金属矿物制品(-1.4%)、黑色金属(-1.6%)环比下跌。

    预计年内肉类供给持续改善,肉类价格年内整体趋于回落,此外六保要求下服务业供给有望持续恢复,年内服务价格亦缺乏上行动力。综合分析,预计年内CPI 以更快速度下行。预计5 月CPI 同比降至3.0%左右,Q2-Q4CPI 同比均值预计分别降至3.1%、1.9%、0.2%左右,小幅下修全年CPI 同比均值至2.5%。下半年CPI 对货币政策不形成直接影响。

    PPI 方面,沙特在减产协议基础上自愿增加减产,需求预期尚处低位但后续有望逐步改善,预计原油价格低位企稳后逐步小幅回升,对我国PPI 的冲击幅度最大在5 月,此后有所收窄。钢价煤价短期反弹幅度或受高库存阶段性约束,预计将共同导致5 月PPI 通缩程度加深至-3.8%,全年PPI 均值预计-2.2%。