梦百合(603313):Q1稳健 定增获批 20年受益全球产能释放

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/罗乾生 日期:2020-05-07

  事件

      事件一:4 月28 日,梦百合发布2019 年报及2020 年一季报。

      公司2019 年实现营业收入38.32 亿元,同比增长25.65%;归母净利润3.74 亿元,同比增长100.82%;扣非后归母净利润3.61亿元,同比增长60.36%。其中2019Q4 当季实现营业收入11.93亿元,同比增长26.21%;归母净利润1.13 亿元,同比增长49.63%;扣非后归母净利润0.92 亿元,同比增长2.16%。

      公司2020Q1 实现营业收入10.58 亿元,同比增长34.43%;归母净利润0.80 亿元,同比增长6.54%;扣非后归母净利润0.84亿元,同比增长72.62%。

      事件二:4 月30 日,公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过。

      我们的分析和判断

      内销线下快速发展,外销业务稳健,20Q1 业绩符合预期2019 年公司紧紧围绕产能全球化、品牌国际化的战略展开布局,从销售端到生产端,努力实现全球化资源调配和产能配置,以全球化、国际化的视野多渠道布局,实现公司业绩快速增长。

      2019 年公司实现营业收入38.32 亿元,同比增长25.65%;归母净利润3.74 亿元,同比增长100.82%。尽管受到疫情影响,公司2020Q1 业绩仍保持快速增长,其中收入、归母净利润增速分别为34.43%、6.54%。我们预计,2020Q1 收入快速增长一方面系美国连锁家居零售商Mor 于2020 年2 月末完成交割顺利并表所致,另一方面与一季度海外订单受疫情影响相对仍不大有关。

      分产品看,2019 年公司记忆绵床垫收入20.86 亿元,同比增长23.40%,毛利率同比增长7.65pct 至39.88%;记忆绵枕收入4.94亿元,同比增长6.05%,毛利率同比增长9.63pct 至36.50%;沙发收入2.57 亿元,同比增长8.12%,毛利率同比增长4.14pct 至28.32%;电动床收入4.02 亿元,同比增长73.75%,毛利率同比增长5.03pct 至35.16%。

      分渠道看,2019 年公司线下零售渠道收入3.73 亿元,同比增长268.15%,其中直营店收入同比增长217.32%至2.09 亿元,经销店收入同比增长362.17%至1.64 亿元;线上销售收入1.84 亿元,同比下滑29.82%;大宗渠道收入32.33 亿元,同比增长21.19%。

      分地区看,2019 年公司内销收入7.04 亿元,同比增长36.82%,占比18.58%,毛利率同比增长0.93pct 至43.70%;外销收入30.87 亿元,同比增长22.63%,占比81.42%,毛利率同比增长8.82pct 至38.59%.其中北美洲仍为公司主要销售市场,2019 年实现销售收入19.21 亿元,同比增长28.05%,占比50.68%,毛利率同比增长8.64pct 至38.32%。

      盈利能力快速上升,并表等多因素导致期间费用略有上升盈利能力方面,公司2019 年整体毛利率为39.72%,同比增长7.64pct,预计主要受益于原材料TDI 价格持续下行以及公司自有品牌收入占比提升;销售净利率为10.24%,同比增长3.79pct。2020Q1 公司销售毛利率为37.68%,同比增长3.59pct;销售净利率为8.47%,同比下滑1.31pct。

      期间费用方面,2019 年公司期间费用率为25.58%,同比增长4.14pct。其中销售费用率同比增长3.15pct 至16.30%,主要系运杂费和销售渠道费存在较大幅度的增长,;管理费用率同比增长0.34pct 至8.51%,主要系职工薪酬和咨询费存在较大幅度的增长;财务费用率同比增长0.66pct 至0.77%,主要系本期可转债利息支出增加以及汇兑收益减少所致。2020Q1 公司期间费用率为26.67%,同比增长2.03pct;其中,销售费用率同比增长6.21pct至17.67%;管理费用率同比下降0.26pct 至7.95%;财务费用率同比下降3.93pct 至1.04%。

      定增募资获证监会批准,全球产能释放驱动2020 高成长根据公司非公开发行股票预案(三次修订稿),梦百合拟募资不超过6.93 亿元,发行股票数量不超过10007.56万股(含10007.56 万股),募集资金将分别投入美国生产基地建设项目(3.5 亿)、塞尔维亚(三期)生产基地建设项目(2.5 亿)、补充流动资金(0.93 亿)。

      目前公司在中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙共有五大生产基地,2020 年公司美国、泰国基地先后投产,而且塞尔维亚基地三期扩建产能持续释放。我们认为,一方面全球产能布局有助于公司转接订单,外销预期仍然向好,业绩有望持续提升;另一方面,国内床垫市场规模近千亿,记忆绵品类仍处导入期,目前渗透率仅5%,相比美国仍有较大提升空间。截至2019 年末,公司拥有门店共计646 家,2020 年预计新增门店400 家。

      投资建议:

      我们预计梦百合2020-2021 年营业收入分别为52.65、65.99 亿元,同比增长37.40%、25.34%;归母净利润分别为5.03、6.47 亿元,同比增长34.49%、28.68%,对应PE 分别为15.5x、12.1x,维持“买入”评级。

      风险因素:

      海外疫情影响超出预期;产能投放不急预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧等。