美亚柏科(300188):2020年大数据业务拓展加快

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/黄忠煌 日期:2020-05-01

  投资要点:

    公告:公司发布2020Q1 季报,2020Q1 单季度受外部环境影响,营业收入2.30 亿元,yoy -6.78%,归母净利润-4449 万元,yoy -211.22%。公司预告2020Q1 亏损4100~4500万元,业绩符合预告预期。

    2020Q1 由于外部性事件影响,收入下滑6.78%,符合市场预期;全年增长预期不变。

      2020Q1 的新签合同基本达到2019Q1 水平,但由于一季度外部性事件影响项目的实施和结算,2020Q1 收入同比下滑6.78%,归母净利润亏损4449 万。2020 全年增长预期不变,电子取证业务刑侦、监察委、税务稽查不同程度突破;大数据业务,2019 年主要落地一线城市和重点省会城市,2020 年开始二线城市全面落地,公司在一线城市的落地项目将成为二线城市推广的重要标杆案例。同时,仍需强调,公司业绩存在明显的季节性特征,业绩主要集中在下半年尤其是第四季度,第一季度业绩占全年比重较低。

    2020Q1 毛利率41.79%,主要是大数据单个项目影响。全年分项目来看,取证的毛利率预计维持2019 年水平(59.25%),2019 年取证毛利率提升主要因为强化代理商管理;大数据业务毛利率未来预计40%~50%,主要因为大项目硬件比例高影响。

    2020Q1 费用增长控制在合理范围, 销售费用/ 管理费用/ 研发费用分别增长6.38%/1.69%/9.10%;2020Q2 管理层降薪30%。但从现金流量表看,2020Q1 支付给员工的薪酬为2.36 亿元,yoy +45.74%,主要因为:1)整体人员增长10.74%,主要投向大数据业务;2)平均薪酬同比增长16.04%;3)2020Q1 发放年终奖。2020 全年来看,预计公司2020 年人员增长控制在10%以内,2020 年收入费用剪刀差开始体现。

    资产负债表整体优化,近5 年最佳。应收增长+合同资产5.62 亿元,yoy -7%,预收款+合同负债2.95 亿元,yoy +13%,体现对下游客户话语权增强;预付款0.74 亿元,yoy-43%,应付款1.45 亿元,体现对上游供应商话语权增强。存货4.23 亿元,yoy +12%,增长较快主要是因为一季度项目交付受到影响,也隐含2020Q2 增长。资产负债表整体优化,体现公司产业链地位及项目质量提升。

    公安行业Know-how 专家,2019 年引进央企战投补足股东背景短板,大数据板块2020年迎来拐点,维持“买入”评级。维持2020 年-2022 年盈利预测,预计2020-2022 年收入为25.95 亿元、34.25 亿元、44.43 亿元,归母净利润为4.40 亿元、5.92 亿元、7.96亿元,对应PE 为38X/28X/21X,维持“买入”评级。