贝达药业(300558):业绩超预期 埃克替尼持续成长

类别:创业板 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:吴文华 日期:2020-04-23

  公司一季度归母净 利润同比增长152%,超市场预期。公司2020 年一季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润6.47 亿元、1.30 亿元、1.31亿元,分别同比增长72.63%、152.36%、172.23%,增速超市场预期。2019年第四季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润3.10 亿元、0.32亿元、0.27 亿元,分别同比增长4.69%、69.36%、126.76%。

      财务指标良好,管理费用下降明显。2020 年一季度,公司毛利率为92.88%,同比下降0.35pp,销售费用率为39.92%,同比提高3.69pp,管理费用率为26.98%,同比下降10.56pp,财务指标良好。

      刚性用药疫情影响较小,渠道下层等措施推动埃克替尼增长。埃克替尼作为EGFR 突变的NSCLC 常规用药,口服方便,受疫情影响相对小。其次,为了保障疫情期间的药品供应,经销商也相应提高了流通系统的安全库存量。

      在埃克替尼进入医保和基药目录后,公司推动渠道下沉,提高医院的覆盖率,同时推进全国药店医保准入工作,加快了埃克替尼销量的增长。

      恩沙替尼2020 年将获批,其他在研产品稳步推进。公司恩沙替尼的优先审评程序正常推进,一线治疗ALK 阳性非小细胞肺癌(NSCLC)患者的全球多中心Ⅲ期临床研究顺利进行。同时MIL60Ⅲ期、BPI-D0316Ⅱ期、CM082肾癌Ⅲ期等多项注册临床研究按计划进行,BPI-23314、BPI-17509 等项目陆续进入临床研究,贝达药业有望实现产品从单点突破到多点开花。

      盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.80/1.06/1.43元/股,最新股价对应PE 分别为114/86/63X,维持此前目标价99.73 元不变,相比目前股价90.43 元有10%上涨空间,维持“增持”评级不变。

      风险提示

      政策持续利空风险、产品招标降价风险、在研产品获批不确定性风险。