博威合金(601137)年报点评报告：5G材料国产代替拉开序幕 高端板带材龙头受益

事件：公司发布2019 年年报，报告期内实现营业收入75.91 亿元，同比增长4.03%，实现归母净利润4.4 亿元，同比增长10.97%。同时，本年度基于约6.71 亿股股数（扣除公司回购专用证券账户）向全体股东每10 股派的股利2.0 元（含税）。

    新材料：高端产品占比逐年上升，吨毛利继续创历史新高，力助业绩上涨。从公司产品结构来看，公司全年新材料实现销量14.16 万吨，同比增长3.89%，在5 万吨高端板带材合金还未放量情况下，产量总体维持稳定。而从营收来看，新材料业务全年实现净利润3.2 亿元，同比增长11.19%。在公司销量总体稳定的情况下，利润增长的主要驱动来源于高附加值的特殊合金在板带材、棒、线类产品销量占比在逐步提高，2017 年至2019 年公司新材料吨均毛利分别达到4658/5522/6564 元/吨，增势明显。同时公司在年报中首次披露2019 年下游不同产品的合金用量：合金带材产品中，以PW49700 为代表的5G 散热材料的销售量达到498 吨；数据存储专用材料PW33520 累计销量达到234 吨；Type-C 接口、电源连接器用高强高导材料的销量达到1060 吨，同比上升86.9%；半导体引线框架用蚀刻材料成功量产，引线框架材料总销量达到总产能40%左右。TWS 耳机专用异形特殊合金线材的销售量达到414 吨。总体来看，公司新材料业务处于全面发展的初期，全年新材料实现毛利率16.17%，明显高于铜加工行业的平均水平，凸显公司新材料行业的属性。

    新能源：美国201 法案的增加关税的影响逐渐消散，越南低成本优势逐渐恢复。2018 年公司受到美国201 条款影响，公司光伏产业在美国销量受阻，2019 年公司通过开拓东南亚市场，全年实现689MW 的电池组件销售，同比增长33.45%，实现新能源业务收入16.76 亿元，同比增长10.69 %；实现新能源业务净利润1.16 亿元，同比增长10.36%。

    2020 年开始公司高端合金材料进入放量期，充分受益于 5G 新基建浪潮。公司首次在年报里面给出了2020 年新材料销量指引：新材料业务总销量目标17.28 万吨，同比增长23.85%，其中，合金带材35000 吨，增长43.07%；合金棒材86000 吨，增长19.19%；合金线材25000 吨，增长13.32%；精密细丝26800 吨；增长28.08%。同时公司明确提出未来三年新材料的产能将从现有的14.19 万吨达到26.63 万吨。年报统计口径的细化有望让市场逐渐认识到公司新材料业务与传统铜加工业务的区别与价值。

    盈利预测：由于公司2020 年产品销量指引超预期，我们略微上调盈利预测。预测公司2020~2022 年实现归母净利润5.63/7.56/9.07 亿元（20~21年前值为5.42/6.15 亿元）；EPS 分别为0.82/1.10/1.32 元/股，动态 PE 分别为14/11/9 倍。高端产品释放以及5G 新基建高端材料国产化的背景下，我们继续看好公司前景，维持“买入”评级。

    风险提示：海外光伏政策变动；5G 市场需求不及预期；疫情导致开工不足。