公用事业观点聚焦：基于高频数据量化预测 3月全国发电量同比-4.1%至5462亿度

投资建议

    基于重点电厂日耗煤、长江流量以及其他电源高频数据的分析，我们预计2020年3 月全国发电量同比-4.1%至5,462 亿度，较1 至2 月疫情防控期间的同比下滑8.2%有所回暖，但或仍未恢复至疫情前水平。

    理由

    基于高频数据分析，我们预计3 月全国发电量同比下滑4.1%至5,462 亿度。

    火电方面，我们预计3 月发电量同比-6.5%至3,892 亿度，主要基于沿海六大发电集团日耗同比-21.1%及重点电厂经调整日耗同比-11.9%，同时全国火电装机同比增长4.5%，部分对冲利用小时下滑的影响。

    水电方面，我们预计发电量同比-9.5%至732 亿度。分地区看，长江转强，长电出库流量同比-6%~+46%；黄河维持，上游电站出库流量同比+5~+18%；云南偏枯，月初预期来水同比偏枯1~2 成。

    我们预计核电、风电、光伏发电量分别同比+3.8%、24.9%、+11.9%至298、427、113 亿度，主要参考上市公司发电量月度披露。

    从需求角度来看，中采制造业PMI 指数3 月在52.0%，较2 月的35.7%显著回升，需注意PMI 为扩散指标，仅可表明3 月经济活动较2 月环比回升，同比仍可能处于负区间。3 月PMI 生产指数环比回升26.3ppt 至54.1%，其中制造业内需指标回弹，外需指标仍环比收缩，建议关注后续分省用电数据的发布。3 月全国平均气温为5.9℃，比上年同期偏高0.4℃，居民用电走势或较为平稳。

    上月误差分析：2020 年1&2 月全国发电量完成10,267 亿度，同比-8.2%（中金预测9,595 亿度，同比-12.6%，增速误差4.4 个点）。其中，水电发电量1,214 亿度（中金预测1,137 亿度，误差6.3%）；火电发电量7,807 亿度（中金预测7,307亿度，误差6.4%）；核电发电量473 亿度（中金预测456 亿度，误差3.6%）；风电发电量594 亿度（中金预测540 亿度，误差9.1%）；太阳能发电量179 亿度（中金预测155 亿度，误差13.4%）。上月误差较大主要由于对限电率的高估。

    盈利预测与估值

    火电行业今年基本面和估值有望反转，我们重申推荐逻辑：1）电价政策实际影响有限，看好2020 年综合电价平均降幅小于1 分钱，好于市场预期；2）煤炭供需改善推动价格回归绿色区间对冲电价影响，带来电力行业回报持续回暖（看好2020 年现货均价同比回落至550 元）以及3）西北火电资产重组带来区域盈利改善。推荐华电国际-A/H，华润电力-H，内蒙华电-A、和华能国际-A/H。

    风险

    电力需求不及预期。