雪榕生物(300511)：疫情影响下龙头优势明显 Q1业绩快速增长

核心观点：

    一季度销量稳步增长叠加金针菇价格上涨，公司Q1 业绩快速增长。公司发布业绩预告，预计2020 年一季度归母净利润1.6 亿元-1.9 亿元，同比增长17.47%-39.49%。扣非后净利润为1.66 亿元-1.96 亿元，同比增长34.26%-58.52%。业绩增长源于肺炎疫情导致部分中小企业退出，金针菇价格上涨；2020Q1 公司产能释放推动销量增长；单位生产成本下降，毛利率提升。

    公司龙头优势突出，估算Q1 金针菇单位盈利约2.4 元/公斤。当前公司日均产能达到960 吨/日，我们预计在春节和肺炎疫情影响下，2020Q1 产能利用率约为85%，估算一季度金针菇销量约为75000 吨，销售均价为7 元/公斤，单位利润约为2.4 元/公斤。公司作为金针菇行业龙头企业，在肺炎防控影响下积极开拓线上电商渠道，平滑餐饮消费下滑及农贸市场关闭对需求的负面影响，实现销量稳步增长。

    行业洗牌驱动行业集中度快速提升，金针菇价格中枢有望上行。据中国食用菌商务网数据，我国金针菇产量从2008 年136 万吨增长至2011年249 万吨；2017 年我国工厂化金针菇日产量3280.3 吨，占全国金针菇产量比重达到48%。随着行业产能过剩金针菇价格逐年走低，倒逼高成本的“农民菇”和中小企业退出，规模企业迅速扩大自身产能规模提高市场占有率，推动金针菇行业集中度快速提升。预计未来两年金针菇行业落后产能将继续出清，具有成本优势的龙头企业将受益。

    维持“增持”评级。金针菇行业集中度提升推动价格中枢上行，公司充分受益，预计2019-2021 年EPS 分别为0.50 元、0.73 元、0.90 元/股，考虑到公司产能规模扩张速度领先行业水平，新品种盈利能力改善，给予2020 年PE 估值15 倍，对应合理价值11.01 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：价格波动风险、食品安全风险、新建产能投产不达预期。