新易盛(300502)：一季报高增长亮眼 5G+云计算共振周期上行

事件：公司发布2020 年一季度业绩预告，归母净利润为5100 万-5900 万元，同比增长57%-82%。对应20Q1 业绩中枢5500 万元，同比增长70%，表现亮眼，产品和客户结构进一步优化。

    国内疫情防控得当，5G 基建加速，乘风而起，公司迎来业绩加速爆发期。公司电信业务主要受益于全球5G 建设起量，公司作为中兴的光模块主力供应商，有望持续受益于下游需求周期上行+大客户处品类、份额拓张+新客户导入。从此前的公司公告来看，产品侧，中高速率产品占比不断提升，技术实力得到国内外客户认可。渠道端，海外大客户拓展顺利，日趋多样化，公司海内外布局终迎收获期。近期运营商5G 基站集采落地，华为、中兴积极备货，公司作为供应商之一，电信业务迎来爆发。

    全球疫情发酵，云视讯等线上应用火爆，拉动服务器、光模块等设备需求增长。参照2 月份国内疫情的情况，短期内“无接触”的线上办公/社交将成近半年甚至1 年的主流。为了降低风险，将有更多的企业会选择业务云化、用云视讯等工具交流，带动云计算需求提升，加速云产业链发展进程。长期来看，因为5G+云计算周期共振，未来2-3 年，云产业链将成投资主线，当前正位于新周期起点。从比较优势来看，云产业链受疫情影响最轻，考虑到国内疫情控制得当，目前国内供应商稳定供货能力更强，更有望受到客户青睐。

    400G 升级大势所趋，产能将进一步向国内转移。本轮400G 周期，中国光模块厂商崛起，凭借高性价比优势，北美市场份额不断提升。2019 年整体来看，北美400G 进度低于预期，但是升级方向明确。且出现2 大重要催化剂，进一步增强2020 年确定性：（1）北美云资本开支回暖；（2）2019 年12 月，博通近期宣布推出全球首款具备25.6Tbps 交换能力的交换机芯片Tomahawk4。交换机芯片和光模块迭代周期正相关，参考100G 光模块的放量历史，我们预计2020年400G 起量，需求达到60-80 万只，2021 年迎来大年。

    投资意见：维持“买入”评级。我们预计公司2020-2021 年净利润3.3/4.3亿，对应2020 年PE 49 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：5G 进度不达预期，400G 新品推广缓慢，市场竞争加剧。