上海环境(601200)：2020年迎来投产高峰期

本报告导读：

    公司2019 年扣非归属净利润5.00 亿，同比增长14%，业绩符合预期，经营稳健，2020 年将迎来垃圾焚烧项目投产高峰期。

    投资要点：

    维持“增持”评级 。2020年为公司的投产大年，我们上调公司2020、2021年、预测公司2022 年归属净利润分别为7.1（+1.0%）/8.3（+0.4%）/9.5亿，对应EPS 分别为0.78、0.91、1.04 元，综合两种估值方式，PE 法给予公司2020 年20 倍PE，上调目标价至15.60 元，公司垃圾焚烧项目2020年迎来投产大年，驱动固废业务高增长，维持“增持”评级。

    业绩符合预期。1）2019 年公司实现营收36.47 亿，同比增长41%；归属净利润6.16 亿，同比增长7%；扣非归属净利润5.00 亿，同比增长14%。

    2）2019 年公司非经常性收益1.16 亿中，主要包括非流动资产处置收益1.47 亿元以及其他的补助及所得税影响额等，2018 年同期非经常性收益1.40 亿元。3）2019 年公司业绩增长主要来源于：①在建项目带来的BOT利息收入增加，②承包及设计规划业务高增长，③垃圾处理量稳健增长。

    经营稳健，2020 年为公司投产高峰期。1）截至2019 年末公司运营生活垃圾焚烧项目13 个，共入厂垃圾665 万吨，同比增长4%。2）在建项目稳步推进，2019 年蒙城和威海文登项目分别于10 月及11 月通过72+24试运行；其他项目进展顺利，2020 年将迎来投产高峰期。3）新项目持续开拓，为未来业绩增长打下坚实基础。

    大股东资产注入期限推迟，关注后续进展。此前公司分立上市时，大股东承诺在约定情况下，3 年内将其控制的环境类资产和业务注入上市公司。

    2020 年3 月，因资产注入条件不成熟而推迟承诺期限，关注后续进展。

    风险提示：项目进度低于预期；行业补贴政策变化