剑桥科技(603083):光模块资产整合顺利 蓄势再发力

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成/武超则/汤其勇 日期:2020-04-09

  公司光模块资产整合基本完成,蓄势再发力。公司2018 年并购MACOM Japan 和2019 年并购Oclaro Japan 资产,快速切入光组件和光模块领域,已与多个关键客户完成认证及重新签订框架协议。2019 年下半年以来,公司进行国内大规模扩产及设备调试,现在处于产能快速爬坡阶段。并购后立项多个产品研发项目,包括推进新的高端产品研发,现有产品降本,以及快速导入国产化元器件等。光模块资产和资源整合取得阶段性成效,蓄势再发力。

      新产品及大客户持续突破,光模块业务有望再上台阶。光模块业务客户分电信设备商及云厂商。电信设备商客户主要有华为、思科、烽火、Arista、Juniper、Infinera、富士通等超过20 家,产品以100G LR4/ER4、400G FR4/LR4、200G FR4/LR4 为主。新业务突破3 家云厂商客户,主要有400G DR4+/FR4、400G LR4,100GDR1/FR1,及100G LR4,有望拉动收入快速增长。此外公司200GFR4/LR4/ER4、50G LR4/ER4 等产品有望受益于国内5G 基站建设对中回传产品的较大需求量,拉动公司收入再上一个台阶。

      5G 叠加数通市场400G 升级周期开始,行业景气度攀升。1)5G加快建设,拉动电信市场光模块放量。5G 的RAN 网络将从4G的BBU、RRU 两级结构演进到CU、DU 和AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G 速率接口,而核心层则需要超100G/200G 速率接口,将拉动光模块需求5000-6000 万只。我们预计2020、2021年5G 光模块需求量分别为1000 万只、1800 万只左右。2)数通市场400G 升级,预计迎来400G DR4 及100G DR1 放量。随着云计算流量持续增长,海外数据中心光模块迎来升级。2019 年为400G 元年,400G 开始上量,2020 年400G 有望放量,开启新一轮升级周期。我们预计2019 年全球400G 需求量为20 万只,2020年全球需求量有望达到80 万只左右,2021 年全球需求量达到300万只左右。此外,目前100G 光模块以 CWDM4、PSM4 为主,预计随着400G 升级,配套的100G 光模块也需替换,100G DR1 预计在100G 中的渗透率提升,带来放量,为突破新客户带来机会。

      盈利预测及投资评级:光模块资产整合完毕,大客户突破叠加光模块景气度攀升,公司业务发展有望再上一个台阶;5G 小基站提前布局,拓展新的业务增长点;传统主业管理整合,原材料价格回归理性,毛利率企稳回升。预计公司2019-2021 年归母净利润为0.18 亿、1.35 亿、2.91 亿元,对应PE 为367X、48X、23X,今明两年迎业务快速爆发期,当前时点,给予“买入”评级。

      风险提示:海外疫情影响市场需求;发展不及预期;竞争加剧等。