永兴材料(002756)公司深度研究报告：“特钢+锂电新能源”双主业战略布局正式成型

2019 年业绩：不锈钢毛利率下降、计提大额资产和信用减值，致归母净利润下降11.3%。2019 年，公司实现营收49.1 亿元、同比增2.40%，归母净利润3.4 亿元、同比减11.3%，每股收益0.95 元/股，加权平均ROE 为10.2%。（1）分红预案：拟每10 股派4.56 元现金红利、占2019 年归母净利润的47.8%。（2）产销量：不锈钢棒线材产量29.7 万吨、同比增5.1%，销量29.0 万吨、同比增3.4%；锂矿采选及锂盐产品销量19.95 万吨。（3）业务结构：不锈钢线棒材毛利占比98.7%、同比下滑0.4PCT，锂矿采选及锂盐产品占比0.4%。（4）盈利能力：

    不锈钢吨钢毛利同比降19.7%，吨钢期间费用同比降10.4%。（5）经营质量：获现能力、营运能力和偿债能力均有所下降。

    2020 年经营计划：（1）不锈钢业务：优化产品结构贡献增量业绩，技改及系统优化以提质增产增效；（2）锂电新能源业务：力争2020 年上半年全部投产，实现规模化生产，确立成本优势。

    公司看点：永兴材料不锈钢产品定位高端，研发与技术优势突出，炼钢一厂技改有望实现提质增产增效，盈利能力有望提升，巩固国内不锈钢棒线材龙头地位。新能源汽车购置补贴及免征购置税政策延长，碳酸锂行业景气度有望改善，公司积极布局锂矿环节强化成本优势，锂电新能源业务将在2020 年上半年全部投产，业绩有望逐步释放。

    盈利预测和投资建议：预计公司20-22 年EPS 为1.27/1.56/1.69 元/股，对应2020 年4 月8 日收盘价，20-22 年PE 为12.71/10.34/9.52倍。我们对不锈钢和锂电新能源两大业务进行分部估值，经测算得到公司业务总体内在价值为79.68 亿元，对应20 年合理价值为22.19 元/股，对应20 年PE 为17.47 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。废不锈钢、镍价等原料价格大幅波动；不锈钢行业竞争加剧锂电新能源项目投产进程及盈利低于预期；资产减值损失和信用减值损失计提风险；新冠疫情因素对于产品需求的相关影响。