申购建议-积极参与:东时转债 稀缺的优质驾驶培训标的

类别:债券 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙彬彬 日期:2020-04-07

  申购分析:

      1. 东时转债发行规模4.28 亿元,债项与主体评级为AA/AA 级;债券转股价格14.76 元,转股价值102.37 元(截至2020 年4 月3 日);票息为年化利率1.3%,到期补偿利率8%,属于新发行转债中等水平,按6 年期AA 中债企业债到期收益率4.1808%的贴现率计算,债底为89.19 元,纯债价值位于较高水平。

      2. 公司前三大股东东方时尚投资有限公司、徐雄、北京和众聚源投资顾问有限公司分别持有占总股本56.68%、7.05%、3.52%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为2.14 亿元,申购上限为100 万,假设网上申购账户数量为150 万-200 万,预计中签率在0.0107%-0.0143%左右。

      3. 从估值角度来看公司PE(TTM)为36.7 倍,PB 为5.06 倍,市值88.85 亿元,位于行业较高水平。公司今年以来正股跌幅约为17.17%,年化波动率在46.11%左右,股票弹性较好。公司控股股东目前股权质押比为56.53%,质押风险可控。风险点:1. 疫情影响招生人数;2. 行业增速放缓;3. 行业竞争不规范。

      4. 东时转债规模较小,债底保护较好,平价高于面值,市场或给予25%的溢价,预计上市价格为125 元左右,建议积极参与新债申购。

      风险提示:违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期