家电行业周观点20W14:虽履薄冰 向阳前行

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:隋思誉 日期:2020-04-07

投资思考:4月启幕,如履薄冰。4月天然弥漫着敏感的气息:Q1季报即将密集曝光,海外疫情仍然牵动人心…然而327政治局会议以及被延期的两会也将在政策面上撩拨市场情绪。在此背景下,近期家电行业的选股策略将围绕强内销驱动以及政策改善预期两方面展开:1)地产基建等热点发酵中关注厨电板块,并预计2020年旧改有望上量,且厨电主逻辑更倾向于内销驱动,推荐关注老板电器、华帝股份、浙江美大等厨电标的的交易性机会;2)关注景气具有相对优势的小家电板块,推荐具有强个股逻辑、经营周期向上的九阳股份;3)重视低估值“巨擘”,外销占比有限、内销基本面Q1触底的格力电器在估值维度已颇具吸引力,美的、海尔亦具有中长期布局价值。

    厨电板块:估值修复或先于景气回暖。厨电景气与地产表现的强相关,决定其趋势性投资时段往往在于强销售/强竣工/高精装交付之后的业绩改善时期。此前地产竣工数据向好趋势被疫情中断,趋势的再确认以及厨电景气的回暖仍需时日;然而传统基建和地产在国民经济中仍然扮演着重要角色,在较强的稳经济预期下,板块低估值标的估值修复进程或早于景气回升,积极关注交易性机会的出现;且考虑到2020年“旧改”有望上量,接力“棚改”成为稳投资促销费的重要政策利器,对厨电板块将构成显著利好(中性假设下拉动厨电+5%,详情可参考2020.3.7“旧改”对家电影响专题报告)按Wind一致预期,PE-2020e老板电器15x,华帝股份11.2x,浙江美大13.3x。

    小家电板块:受疫情影响相对较小,关注处于向上经营周期的优质标的,推荐九阳股份。近年公司在战略明晰、机制顺畅的大背景下,积极推出新品,市场反响较好,在破壁料理机等原优势领域市占率进一步提升。SharkNinja与九阳在中长期有广泛的协同空间;聚焦2020年,此前一直处于渠道铺排阶段的Shark中国有望扭亏,疫情背景下Shark蒸汽拖把的产品认知度也将获得提升。预计2020年公司整体在较强的产品力与灵活的市场策略配合下,叠加跨品牌协同带来的增长空间,优于行业整体水平的业绩增速可期;聚焦内在价值,九阳是家电行业高分红比例的公司之一,过去五年九阳平均派息率超过80%,2020年预期归母净利9.2亿,预期股息率3.3%。Wind一致预期当前PE-2020e为23.6x。维持“强烈推荐-A”评级。

    白电龙头:稳健优质,高性价比。大白电整体需求稳定,竞争格局较好,龙头经营稳健,壁垒深厚;疫情或对短期业绩产生节奏扰动,但不改中长期投资价值。系统性风险下的估值下修为中长期投资提供极佳买点,底部强烈推荐格力电器:肺炎疫情给原本渐趋稳定的空调景气带来一次深蹲,20Q1格力基本面已然触底;中长期视角,景气趋势注将重回正轨,格力“类优质债券”的估值逻辑依然适用,3500~4200亿目标市值可期。聚焦短期,全球新冠疫情演绎,海外市场波动加剧,A股核心资产仍为全球资产配置优选。按Wind一致预期,当前PE-2020e格力10x,美的12.7x,海尔10.5x。

    风险提示:新冠肺炎疫情控制不及预期、行业竞争加剧