建材行业-关注水泥洼地市场的修复机会-从新疆错峰看宁夏内蒙

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/李金宝 日期:2020-04-07

报告要点

    新疆率先错峰,盈利阵痛下的突围

    纵观新疆水泥发展历史,不理性的产能扩张使得区域陷入严重过剩矛盾之中,全年熟料产能利用率不到40%;区域2013-2015 年盈利持续下滑,2015 年全疆水泥亏损15 亿元。在此背景下,区域主导企业2014 年开始尝试做错峰生产,也是国内第一个尝试做错峰生产省份,不过2014-2016 年效果并不明显,价格和盈利修复甚微。

    多管齐下,新疆错峰模式成熟且有效

    新疆市场自2016 年开始,错峰生产方案逐步优化,一方面,针对不同地区生产结构、地理环境等制定4-6 月不同时长灵活停窑政策,环保监管力量的强化也使得错峰停窑执行更趋紧。与此同时,2017 年,区域错峰迎来重大变化,区域出台国内首个错峰置换方案,主要解决区域电石渣企业和传统窑线企业在错峰生产中不对等分配矛盾。

    究其原因,新疆水泥核心生产基地为乌昌土一带,产能占比全疆超30%,而需求仅约20%左右。区域电石渣产能超800 万吨,由于其承担PVC 企业废渣处理功能,因此在过去停窑政策中可以不停窑且其原材料较廉价综合成本更低(低30 元以上),具备更强市场扰动力,进而成为错峰生产一大阻碍。新疆错峰置换方案要求电石渣企业对其他企业进行一定补偿,其生产熟料以较低价格出售给其他企业,使得双方共享红利。从最终效果来看,乌鲁木齐水泥价格从2017 年底的290 元/吨快速上涨到2018 年Q2 的450 元/吨,价格弹性十分显著,并在相对偏高位置企稳运行至今。

    放眼全国:还有哪些市场可以借鉴?

    我们认为,新疆错峰置换的停窑方式有望在其他区域复制开来,比如宁夏和内蒙:

    1、宁夏和内蒙同样面临产能过剩+电石渣扰动的双重矛盾。我国PVC 产能分布主要分布在西北及内蒙地区,据统计,内蒙古、新疆、山东、青海、陕西五省产能1436万吨,占全国60%,其中内蒙占比18%;同时,两区域产能过剩矛盾也十分突出,全年产能利用率在45%以下,无序的生产与竞争成为区域市场当前的核心困境。

    2、宁夏内蒙目前价格是洼地,盈利弹性巨大。宁夏、内蒙地区两地基本面景气度表现较弱,并没有如全国一样出现快速修复,从价格来看,两地水泥及熟料价格近年都远低于全国,且与全国价差仍在逐步拉大。我们认为,主要仍然是格局支撑不足,位居不同成本曲线的企业维护市场心态度和力度表现不齐。宁夏建材2019 年吨扣非净利不到40 元,在西北三家上市公司中处于最低水平,当前如果区域错峰生产迎来一定突破,供需格局发生逆转下,区域价格和主导企业盈利将迎来极大修复弹性。

    风险提示: 1. 环保执行力度有所松动;

    2. 终端需求增长动能不足。