家电行业一季报前瞻及二季度策略：疫情冲击短期承压 聚焦内需拐点将至

白电行业下滑明显，龙头业绩短期承压。根据奥维云网数据显示，2020Q1 内销市场空调、冰箱和洗衣机全渠道零售额分别同比-58.1%、-28.0%和-35.9%，均呈现量价同降，主要系受疫情影响，线下门店关闭及安装配送受阻。外销市场，根据产业在线1-2 月数据显示，出口量均呈下滑态势，但各品类下滑幅度好于内销。重点公司中，格力电器：受空调业务高占比及线下渠道为主导影响，预计Q1 营收同比下滑35%左右，利润受部分成本费用刚性影响，下滑幅度预计将更为明显；美的集团：业务相对多元化且线上渠道布局完善，我们预计公司营收和利润均下滑20%左右；海尔智家：内外销并重发展，内销市场及时推出响应市场健康需求的家电产品并加强线上渠道布局，海外市场预计Q1 保持稳定，后续随着境外疫情流行加速料将有所承压。整体来看，我们预计公司Q1 营收下滑10-15%，利润受部分成本费用刚性影响预计将下降更多。

    厨电受疫情冲击明显，Q2 有望迎来回暖。受疫情影响，2020 年1-2 月地产住宅竣工及销售面积分别同比-24.30%和-39.20%，预计厨电产品工程端需求相应明显削弱。由于厨电产品的强安装属性，零售市场亦出现下滑，奥维云网数据显示 Q1 油烟机线下和线上销售额分别-51.96%和-9.74%。我们预计厨电龙头上市公司老板电器、华帝股份、浙江美大Q1 营收下滑幅度在20-30%。目前厨电龙头均专注于内销市场，随着国内疫情趋缓，叠加竣工预期拉动，Q2 厨电有望迎来明显回暖。

    健康小电线上走俏，小熊电器相对受益。小家电线上占比较高且安装属性弱，Q1 线上多品类呈不同幅度正增长。重点公司中，小熊电器：作为线上渠道为主的创意小电龙头有望明显相对受益，我们预计Q1 营收增长20%左右，利润增速预计在15-20%。苏泊尔：由于武汉工厂（生产内销炊具）停产，Q1 产能受限（目前逐步恢复正常），我们预计营收下滑在10-15%区间。其余小电龙头九阳股份、新宝股份、飞科电器略有承压，我们预计Q1 营收增速分别为-5%左右、0-5%、-5-0%。

    原材料价格同比全数下行，人民币持续贬值态势。家电主要原材料包括钢、铜、铝及塑料，合计占比约40%。我们以SHFE 螺纹钢、SHFE 铜、SHFE 铝和DCE塑料价格作为原材料追踪指标，Q1 价格同比全数明显下行。汇率方面，Q1 美元兑人民币汇率均值提升，人民币贬值幅度扩大，整体利好美元出口企业毛利率及财务费用（汇兑损益）。成本红利及汇率贬值均将助力盈利能力提升。

    投资策略：短期疫情对家电行业产生冲击，Q1 白电和厨电均下滑明显，但家电消费较为刚性预计只会推迟需求，随着国内疫情态势持续向好，终端市场逐步复苏，预计白电厨电内需拐点将至。另随着后续交房持续改善，以及消费行业的政策利好，家电行业有望受益回暖。家电龙头未来发展确定分红稳定，全球降息潮再起，高股息优质白马价值凸显，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。重点推荐确定性较高以及预期改善品种：1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的核心资产：格力电器、美的集团和海尔智家；2）受益于竣工预期改善的厨电龙头公司：老板电器和华帝股份；3）受益于消费升级加速的小家电龙头公司：小熊电器、苏泊尔、九阳股份和新宝股份。

    风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响，海外疫情影响