石油天然气：主要城燃公司1-2月份销气量跑输全国平均 主要受发电气量影响

行业近况

    历史上城燃气量增长均跑赢全国平均表观消费增长，但依照今年1-2 月份的数据来看，主要城燃如华润和新奥等均跑输全国平均，主因发电气量的扰动。目前我们整理到以下三组数据及相关分析：

    1) 根据国家统计局与海关总署的数据，今年1-2 月份全国天然气产量为314 亿立方米，进口量为247.52 亿立方米，出口量为4.22 亿立方米，计算得出1-2月表观消费量为557.3 亿立方米，同口径下同比523.3 亿立方米增长6.4%。我们认为该计算方法是最为直接与简易的计算方式，即产量+净进口气量。

    2) 重庆石油天然气交易中心的数据显示，1-2 月份全国天然气表观消费量为550 亿立方米，同比下滑3.7%，其中国产气306 亿立方米，净进口气量232亿立方米。同时，报告解释表观消费量计算口径为净进口气量+产量-地下储气库净注入量。因此，我们测算1-2 月储气库净采气12 亿立方米。我们认为，由于交易中心的数据较国家机关的数据更早发布，因此部分数值均为预测值，导致产量与净进口气量出现一定误差。

    3) 2020 年3 月31 日，发改委公布了1-2 月全国天然气表观消费量的数据527亿立方米，同比增长1%。国家发改委并未公开过明确的表现消费量计算方式，不过发改委的数据在三者里面最小，我们预计可能是在第2）种口径下还除去了LNG 进口后作为库存输入码头储罐的气量，这部分气量可能超过40 亿立方米。

    这部分气量较大，我们认为主要是2 月份处于疫情加速爬坡期，国内对工商业开工复工进行了限制，同时对部分高速路实现了封锁，导致码头槽车外输受限，LNG 库存高企。

    评论

    1-2 月城燃气量跑输全国平均，主要因为天然气发电用气同比增长。根据公司指引，新奥能源1-2 月份天然气销量同比下降5%，华润燃气同比下降11%，跑输全国平均水平。我们认为主要原因在于全国天然气发电用气量1-2 月同比大幅增长，主要受到1）天然气价格同比下滑；2）天然气供应充裕；3）去年同期气电用气量基数低的影响。截止2020 年2 月底，燃气发电电厂装机容量9053 万千瓦（同比8358 万千瓦），设备平均利用小时数为400 小时（同比397 小时）。不过，电厂用户在新奥能源与华润燃气销气量中的占比较小，且主要不在零售气量统计中，因此零售气量增速跑输全国平均。

    数据或更适合作为行业趋势研判基础。我们认为以上任何一种的数据方式都不能完美地反应公司气量增速，但是可以作为研究燃气市场供需趋势的参考。例如根据第3）种测算方式，我们可以推测国内未来几个月天然气仍将处于供大于求的状态，因此城燃公司的毛差短期有望保持比较稳定的趋势，而部分具有LNG 现货采购能力的公司甚至有望改善毛差。我们看好新奥能源、深圳燃气等具有LNG现货资源的城燃公司。

    估值与建议

    维持覆盖公司盈利预测、目标价与评级不变，重申新奥能源为我们城燃板块首选。

    风险

    气量增速不及预期，毛差挤压。