闻泰科技(600745)公司点评：19年大超预期 20年大展宏图

　　事件：公司发布19 年业绩快报，实现营收415.8 亿元，yoy+139.85%，净利12.54 亿元，yoy+1954.98%。其中预计本期计提信用减值损失及资产减值损失总额约为35,249.07 万元，主要是本期公司慈湖资产未完成交割，单项确认资产减值损失所致。

    　　点评：我们长期持续坚定推荐公司，看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸，成为国际一流企业。公司19 年业绩大超市场预期，加回一次性的原有地产资产剥离减值，净利润超16 亿，超业绩指引。预计今年全球ODM 比例提升，公司盈利能力超预期。安世半导体去年并表仅2 个月，且LP 划转完成并表部分仅56%，今年1 月开始74. 46%并表，同时拥有79.98%GP 份额，预计Q4 有望实现98.23%并表，增厚公司利润。

    　　受益全球份额提升、产品拓展、客户丰富，公司ODM 将持续高成长。品牌客户开始推进ODM 战略+5G 加速普及，公司已开拓苹果以外的客户，预计今年出货量提升。5G 终端机型预计将于Q3-Q4 覆盖至中低端价位，拉升盈利水平。我们产业跟踪判断，3、4 月以来订单和出货已恢复至疫情发生前水平。考虑到客户东南亚等地产能短期限制，有望出现转单。综合全球需求不确定性，暂维持原预测，Q3 随5G 机型上新需求回补可能性高。

    　　安世半导体逐步整合进公司，财务数据好转，主业高速增长+安世逐步并表今年业绩成长确定。收购安世利息费用增加4 亿多，货币资金增长60 亿，交易性金融资产增长12.8 亿，逐步还款有望逐年降低。19 年营业利润15.37亿，其中资产减值3.52 亿，但中茵资产19H2 已处理完，20 年加回成长明显。投资收益5.6 亿含重估收益、原参与安世GP 的收益、长期股权投资等。前三季度投资净收益2.08 亿，营业利润6.76 亿，因此扣除减值影响和投资收益，两者相当，Q4 营业利润8.61 亿元，超市场预期。

    　　汽车成公司未来成长点，从半导体到模块增强公司竞争力，整合后将研发5G+V2X 车载模块等，打开5G 时代智能汽车的蓝海。闻泰与安世联合研发的首款4G 车载通讯模块产品WM418 初步验证成功，已导入SiP 车规级封装，采用3GPP Rel. 10 LTE 技术，最大下行速率 150Mbps ，最大上行速率50Mbps，内置多星座高精度GNSS 接收机。研发遵循IATF16949 产品开发流程及高可靠性设计指标。产品按AEC- Q100 测试要求进行了长达2000 小时的85℃高温运行强加速实验，并在积极准备ISO16750 等汽车电子相关认证。

    　　投资建议：长期坚定推荐公司，预计20-21 年净利润42.07/55.04 亿元(考虑100%并表，扣除并购财务费用及17 年安世私有化摊销等)，看好未来从手机到汽车的完整布局和发展前景，维持买入评级，目标价210 元/股。

    　　风险提示：产能利用率不及预期、汽车业务不及预期