明阳智能(601615):海上风电龙头迎接大时代

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李志虹 日期:2020-04-05

  报告导读

      市场担忧风电行业短期内受疫情影响而萎靡,中期抢装潮后会大幅回落,但我们认为公司短期受疫情影响较小,后平价时代仍能保持稳定发展,集中度仍会提升。

      投资要点

      无惧疫情扰动,订单充裕迎接挑战

      市场担忧疫情影响导致公司今年装机规模下滑,我们认为无需担忧:公司近年来市场份额稳步提升,已排名国内第三,且客户结构稳定,上游优选顶级供应商且多年来合作关系好,整体抗扰动能力强。2019 年上半年公司新增风机中标容量5.95GW,同比增长174.19%,其中海风机组订单为2.16GW,容量占比36%,大风机订单占比已逾95%,在目前国内风电迎来抢装的背景下,公司准备充分。

      平价时代到来,长期竞争力将体现

      市场认为风电行业抢装潮后、乃至平价时代难有持续发展,行业集中度难以提升,我们认为公司长期竞争力助格局深化:1)公司市场份额已在不断提升,据统计公司2019 年国内吊装占比已超15%;2)公司聚焦产品质量可靠,打造精益成本控制,紧贴市场需求提供有效服务,在未来海上风电快速发展和大机组需求提升的背景下,打开长期空间。

      利润快速释放,公司市值即将腾飞

      由于抢装节点的临近,今年起国内装机量将有明显提升,市场对风电行业的关注度会重归火热,龙头公司估值将得到提升;公司在手订单充裕,今年起快速释放业绩有保证,预计利润增速超55%,市值有望快速腾飞。

      盈利预测及估值

      预计公司2019-2021 年归母净利润分别是6.96 亿元、10.87 亿元和12.44 亿元。

      对应估值分别为20.53 倍、13.15 倍和11.49 倍。风电行业目前处于陆风抢装潮、海风大发展时代,公司在手订单充裕,海上风电竞争力强,将迎来量价齐升的局面。我们认为公司合理估值约15 倍,对应2020 年市值约163 亿元,股价约11.81 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:原材料价格波动、项目实施风险、行业政策波动风险。