利率债：可能需要谨慎一点了

　　外需至少在目前，可能比市场预期的要好一些。当外需有了相对坚实的安全边际后，总需求的回升就更可能达成共鸣。

    　　1、目前的外需可能比大家想得要好一些，根据各种PMI 数据测算，3 月中国出口增长可能会回升至-11%左右。

    　　2、在偏大的可能性下，今年1-2 月的出口增速已经是未来一段时间出口增长的底部：

    　　1）中国在1-2 月份的出口低迷的原因并非外需，而是防疫措施导致中国生产部门进行了长时间的强制休息，出口数据从而出现了一种超长的“春节”效应；

    　　2）即使在未来欧美爆发实体危机的悲观假设下，大概率外需部门也不会比1、2 月份那种全员停产放假的状态更差。

    　　3、当外需有了相对坚实的安全边际后，总需求的回升就更可能达成共鸣：

    　　1）中国的内需及生产的恢复已经成为了显而易见的力量；2）总需求的底部可能已经出现，3 月的工业增加值也可能会回升到4%左右。

    　　4、如果基本面不能推动收益率继续下降， 那货币政策宽松所带来的空间也将十分有限：

    　　1）短时的货币政策宽松只是基于未来的诸多不确定性所做的预防性宽松而已；

    　　2）如果一旦基本面趋势进一步明确，货币政策至少会将资金面从极度宽松的状态扭向一般宽松，这个过程本身就会带来一定的收益率上升压力。

    　　5、况且，长端收益率的下行已经变得越来越步履蹒跚：

    　　1）当前逐步偏稳的基本面边际已经在悄然给予长端收益率一些上升的力量，10Y 国债在连续两轮降准之后，并没有降到3 月9 日的那个低点；2）况且这一轮交易资金所贡献的力量也并不强，长端国债与国开债的利差也没有出现太显著的下行。

    　　6、总需求的上行拐点可能已经出现，尽管短时收益率快速反弹的条件还不具备，但我们至少在博收益率继续下行的这件事情上应该非常谨慎。

    　　7、对于配置盘来说，我们可以坚决采取卖出的策略，对于交易盘来说，我们可以考虑收益率随下随卖的策略。

    　　风险提示：海外疫情拐点滞后于普遍预测的时点、海外防控疫情力度加码至封锁贸易航线等。