南方航空(600029)：规模亚洲第一 经营波动弹性领先

　　报告摘要：

    　　机队规模亚洲第一 ，“北京-广州”双枢纽进入强化期。南航目前机队规模862 架，居亚洲第一，客运量位居全球第三。公司主基地位于白云机场，并享有白云机场50%的时刻；随着大兴机场转场推进，南航承担大兴机场40%的客运量，成为其主基地航司。公司规划目标是在北京市场的份额将提升至19%，预计到2025 年北京其绝对增量1080万人，公司“广州-北京”双枢纽战略进入强化期。

    　　东南亚和澳新航线最大承运人，国际航线网络不断完善。南航占据中澳航线45%的份额。转场大兴机场后，南航在欧美长航线布局将发力，国际航线网络将更加完善。受海外疫情加剧及保障国内复产复工的影响，今年二季度国际运营基本处于停运状态。

    　　国内航线布局均衡，二线机场高占比带来高弹性。南航在五个一线机场时刻占比近23%，其中，一类互飞航线占自身运力的8%，一线机场占比和一类互飞航线的投入保障了公司的收益品质。16 个主协调二线机场中，其中9 个机场南航份额第一；一类飞二类和二类互飞航线占自身运力的37%，二线机场的高成长性将为公司带来更高的票价弹性和客座率弹性。

    　　预计疫情冲击巨大，但是下半年将逐渐恢复。预计此次非冠疫情的冲击是跨季度的，大约半年内营收影响较大，但是疫情恢复后将逐渐爬坡，到年底将逐渐基本消除影响。

    　　公司成本管控能力将长期有利公司利润增长。2019 年吨公里油耗下降3.95%，单位油耗和扣油成本均呈下降趋势；公司费用端进行精细化管理，成本费用端的管控将在疫情期间对公司经营起到重要作用。

    　　投资建议：公司航线布局均衡，二线机场份额高弹性大；借力大兴机场，航线网络进一步完善；今年疫情影响时间是跨季度的，但是预计年低恢复。 预计公司2020/2021/2022 年EPS 为-0.24/0.41/0.55 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑，疫情发展超预期，油汇波动加剧