银行-央行定向降准及降息点评:政策利率下限再下一城

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊 日期:2020-04-03

2020 年4 月3 日,中国人民银行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1 个百分点,于4 月15 日和5 月15 日分两次实施到位,每次下调0.5 个百分点,共释放长期资金约4000 亿元。中国人民银行决定自4 月7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。我们点评如下:

    降准操作符合预期。针对中小银行降准的操作在前期国务院会议上多有提及,所以定向降准本身符合预期。另外本次央行降准在4 月15 号5 月15 号分两次执行,能平滑届时税期扰动,维护银行间市场流动性宽裕。疫情对中小企业冲击较大,对应中小银行的压力也相对大一些,政策面对中小银行额外定向降准有助于维护中小银行体系稳定,进而对中小企业形成支持。从目前的银行间流动性水平来看,四月份再次降准的可能性较低,下次降准窗口在5 月中或7 月中。

    超预期的是超额存款准备金利率下调,政策利率下限再下一城。目前银行间利率基本完成市场化,超额存款准备金利率承担着银行间利率政策下限,本次下调37BP,超出市场预期。在目前银行体系超储水位较高的环境下,政策利率下限再下一城,后续银行间短端利率会继续下行,广利利率中枢有继续下行空间。

    政策逐渐向实体流动性引导。我们在《3 月社融前瞻》预计3 月末社融增速11.19%,较上月社融增速由明显上行。从近期政策部门表态来看,随着复工复产的进行,央行对流动性的引导逐渐向实体倾斜,信用供给恢复向上,信用需求端恢复相对缓慢,广义流动性环境仍在舒适区间,这将对资本市场形成支撑。

    投资建议:目前流动环境是,银行间量宽裕、价下行,信用供给逐渐上行,实体需求恢复相对偏弱,银行间和实体流动性都处于宽裕状态,只有市场风险偏好在疫情冲击下不太确定。短期继续建议关注低估值高股息的国有大行和负债端同业占比较高的股份制和城商行。长期建议关注风控能力经历过周期检验的龙头银行。

    风险提示:(1)疫情传播程度、持续时间超预期;(2)国际经济及金融风险超预期;(3)政策落地不及预期;(4)利率波动超预期;(5)经济增长超预期下滑;(6)资产质量恶化。