宏观研究:央行在将“利率走廊”下限往“零”推

类别:宏观 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:花长春/张捷 日期:2020-04-03

本报告导读:12年来首次且大幅度下调超额准备金利率,整个利率体系重心将快速下行。

    摘要:

    当前“利率走廊”下限实际已经成为超额准备金利率。下调超额准备金利率意味着将“利率走廊”下限往下推。疫情过后三周央行的公开市场流动性投放以及3 月份的定向降准使得市场资金充裕。此次定向降准将再度释放4000 亿元。流动性“量”的充裕推动市场利率已经突破MLF、OMO 利率,使得实际的“利率走廊”下限成为央行超额准备金利率。

    此次超额准备金利率下调不仅是12 年以来第一次,而且幅度之大,表明了央行不仅要下调“利率走廊”,而且后续是要将其往“零”推。超额准备金利率2008 年从0.99%下调至0.72%后,一直未做调整。此次下调超额准备金利率为12 年以来首次,且由0.72%下调至0.35%,大幅度37 个BP,将超额准备金利率“腰斩”一半以上。

    央行推动“利率走廊”下限下移,将通过“牛陡”-“牛平”完成新一轮利率重心下移。此次大幅度下调,将打开短端利率下行的新空间,使得利率曲线因为短端下行走向“牛陡”。利率曲线“牛陡”过后带动长端下行,通过“牛平”完成新一轮利率重心下移。从短端利率来说,短端下行趋缓即是受制于无法突破的超额准备金利率。

    此次超额准备金利率意味着整个利率体系重心进入快速下行通道。

    第一、作为实际“利率走廊”下限的超额准备金利率下移将牵引MLF、OMO 等利率下调。预计4 月份MLF 降低20BP。此前央行下调7 天期逆回购中标利率20BP 至2.20%。

    第二、央行通过“持续降准+下调OMO”引导贷款端的LPR 利率下调。预计4 月份LPR 将降低20 个BP。刘国强行长在4 月3 日国新办会议上再次强调“促进企业综合融资成本明显下行”。3、4 月份密集定向降准。降准不仅是释放长期流动性,还发挥了降低商业银行成本作用。例如,此次还可降低银行资金成本每年约60 亿元。

    第三、后续将通过降低存款基准利率来系统降低商业银行负债端成本。刘国强行长在4 月3 日国新办会议关于存款基准利率的预期引导传达了两个意思,一定会动,现在还不是时候。(1) “存款基准利率是利率体系的压舱石,作为工具可以使用”。(2) “这个工具比较特殊,使用起来需要考虑更多的因素、进行充分的评估”。主要是物价、经济增长和内外平衡。这是说,存款基准利率需要动,不然LPR持续降低,利差收缩,商业银行也受不了。不过,短期CPI 还没降下来,就调动存款基准利率,居民部门承担的成本较多。而此前国新办陈雨露行长指出,通胀将逐季度下行。

    3、4 月密集降准,同时下调超额存款准备金率、OMO,再次印证327政治局会议定调“中国版刺激方案”。后续逆周期调控政策将陆续出台。海外后续如果趋稳,市场重心阶段回国内。4 月是重要政策窗口期。