计算机行业专题报告:重视显示面板长周期底部投资机遇

类别:行业 机构:方正证券股份有限公司 研究员:陶胤至/陈杭 日期:2020-04-03

三星退产改变LCD 长周期格局

    3 月30 日,根据中国证券报报道,受新冠疫情影响,SDC(三星显示)正加速关闭LCD 产能,大尺寸转向QD-OLED 技术,预计2020 年内将关闭包括中国大陆苏州厂在内的所有LCD 产能。我们认为三星在LCD 领域的全面退出,对LCD 长周期格局将有重要影响。大陆面板已迎来长周期底部投资机遇。

    LGD、SDC 陆续减产对LCD 市场供需影响较大

    我们此前报告曾指出,过往LCD 行业由投资驱动,保持行业内生产效能优势,需要持续的产线投资,特别是顺应应用尺寸增长的高世代线投资。随着国产10.5+代产线产能的持续开出,已逐步挤压韩厂原在55 寸以上电视面板的优势产品市场份额和价格空间。中国大陆厂商对海外厂商的产能替代将是长期确定性趋势。

    LG 显示已于2020 年初宣布关闭本土P7、P8 产线TV 面板产线产能。此次,三星显示宣布全面退出LCD 市场领域。根据我们自建模型测算,以2019 年末的全球产能为基准,三星、LG 的液晶面板占全球6 代以上产线对应的大尺寸面板产能比重分别为10.58%,15.77%,整体产能占比非常高。其中LG 显示本土P7,P8 产能约占其LCD 产能70.6%,占全球大尺寸产能的11.1%,三星显示本土L7、L8 产线目前产能约占其LCD 总产能的73%,约占2019 年底全球大尺寸产能7.7%。

    假设三星2020 年关闭所有LCD 产能,LG 显示关闭本土P7 产能,及一半P8 产能。更新后的2020-2022 年全球大尺寸面板产能同比增速为-5.09%,3.31%,6.89%。根据AVC 数据,近6 年电视整机出货量相对稳定,基本维持在2.25 亿台左右,由于平均出货尺寸增长因素,近4 年持续保持稳步增长,其中2017 年因面板价格偏高,出货面积同比增长3.5%,2018-2019 年电视出货面积平均增长8.5%。如后续面板需求逐步恢复正常,未来三年内LCD 面板市场供需持续偏紧。

    根据产业链验证消息,三星显示苏州厂目前欲寻求资产出售。根据测算苏州工厂约占三星27%的LCD 产能,约占2019 年全球大尺寸面板产能的2.8%。不论最后是否被其它大陆企业接手,对全球产能供给影响都较小。

    面板板块处底部投资机遇基于以下四大理由

    1)2020 年TV 面板价格下行空间极为有限。受全球新冠疫情影响,Q2 下游电视终端厂商备货同比有所下滑。根据群智咨询数据,三月TV 面板价格已环比二月持平,Q2 预计有小幅价格下行压力。根据AVC 预测数据,Q2 海外市场需求将达到年内最低点,预计欧洲与北美市场出货分别同比下滑15%与5%,结合Q1中国大陆市场出货下滑因素影响,AVC 预计2020 年全球TV 整机出货2.15 亿台,同比下降5%。我们认为,考虑到电视面板尺寸增长,电视面板出货面积增速预计高于-5%。结合产能同比增速,2020 年TV 面板供需整体偏紧,Q2 是年内需求低点。如欧美疫情在Q2 得到较好控制,20H2 结合需求恢复因素,及韩厂减产效果显现,TV 面板价格具备上涨空间。

    2)2020 年国产面板厂商盈利情况仍有较强支撑。根据群智咨询TV LCD 面板价格数据,目前32/40”面板价格接近19Q2 末水平,43/50/55/65”面板价格接近19Q3 初水平。物料已经占据LCD TV 面板绝大部分成本。随着国产化率的提升,及上游材料供应规模效应带来的成本下降,我们认为在同一价格水平下,该价位国产面板厂商相应产品利润率,将高于往年同等价位水平。而目前TV 面板价格下行空间已非常有限,对于国产厂商2020 年盈利情况不宜悲观。其次,在疫情影响下,笔电、平板等IT 类产品出货需求较好,价格更为稳定。预计在TV 销量下滑预期下,国产面板厂2020 年将增加更多IT 类产品出货,对于公司整体利润率也有较强支撑。

    3)韩厂OLED 电视对于市场整体供需影响有限。OLED 电视拥有更好的显示效果,但基于蒸镀工艺的技术,大尺寸产品提升良率难度太大,成本持续较高。目前OLED 电视出货渗透率低于1.5%,很难成为主流解决方案。大屏显示领域LCD 产品也期望在显示效果上进行提升,因而BD Cell(对比度)、Mini LED 背光(HDR 动态特性、对比度)、量子点QLED(显示色域)等技术相继出现,目前来看Mini LED 背光是最有机会大规模渗透的方案,显示性能不逊于OLED 电视,且成本具备持续下行空间。

    4)台厂6 代以下产线未来也持续面临产能退出压力。由于手机OLED 解决方案占比的持续提升,未来LCD 产品市占率将逐步下降,同时手机市场本身也面临一定的销量减退压力。根据测算台厂6 代以下产线产能,占全球面板总产能比例约15%。整体也有较大可替代空间。台厂成本及供应配套相较于大陆厂商也不具备优势,未来亦面临持续的产能退出压力。

    总结来看,我们认为大尺寸LCD 产能供应未来走向京东方、TCL双寡头格局,也将显著提升头部厂商产品的议价能力,看好未来LCD 产品盈利能力的持续提升。2020 年起OLED 产品逐步放量也将显著带动龙头厂商未来营收及盈利能力提升。长周期底部投资价值已显现。重点推荐京东方A、TCL 科技,建议关注彩虹股份、深天马A、维信诺。

    风险提升

    疫情持续,下游需求下滑幅度较大;海外退产进度不及预期。