煤炭行业周报：低需求高库存继续压制煤炭市场

产地煤价继续小幅下跌。截至4 月1 日，港口方面，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价525.0 元/吨，较上周下跌13.0 元/吨。动力煤价格指数(RMB):CCI 5500(含税) 530.0 元/吨，较上周下跌13.0 元/吨。产地方面，山西大同南郊弱粘煤375.0 元/吨，较上周下跌25.0 元/吨；内蒙古鄂尔多斯东胜大块精煤405.0 元/吨，较上周下跌10.0 元/吨。国际煤价，纽卡斯尔港动力煤现货价69.19 美元/吨，较上周上涨2.61 美元/吨。截止4 月1 日动力煤主力合约期货贴水32.4 元/吨。

    传统淡季叠加下游复工延迟，日耗低位运行。本周沿海六大电日耗均值为56.7 万吨，较上周的57.7 万吨下降1.0 万吨，降幅1.7%，较18 年同期的67.5 万吨下降10.7 万吨，降幅15.9%；4 月2 日六大电日耗为58.7 万吨，周环比增加0.0 万吨，增幅0.1%，同比下降5.4 万吨，降幅8.5%，可用天数为28.0 天，较上周同期下降2.1 天，较去年同期增加3.6 天。

    港口煤炭库存增加，电厂库存出现小幅下降。本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）库存小幅增加，周内库存水平均值1317.3 万吨，较上周的1204.6 万吨增加112.7 万吨，增幅9.4%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1662.1 万吨，较上周下降94.6 万吨，降幅5.4%，较18 年同期增加94.1 万吨，增幅6.0%；最新一期全国重点电厂库存9111.0 万吨，较上期增加110.0 万吨，增幅1.2%，较18 年同期增加1640.0 万吨，增幅22.0%。截至4 月1 日秦皇岛港港口吞吐量周环比下降1.7 万吨至38.9 万吨。

    焦炭焦煤板块：焦炭方面，截止3 月31 日，山西吕梁准一级冶金焦指数1520 元/吨，周环比持平，月环比下降140 元/吨；河北唐山准一级冶金焦指数1720 元/吨，周环比持平，月环比下降170 元/吨；日照港准一级冶金焦指数1730 元/吨，周环比下降10 元/吨，月环比下降130元/吨。焦煤方面，截止4 月2 日，CCI 山西低硫指数1381 元/吨，周环比下跌29 元/吨，月环比下跌169 元/吨；CCI 山西高硫指数1076 元/吨，周环比下跌30 元/吨，月环比下跌75元/吨；灵石肥煤指数报1020 元/吨，周环比持平，月环比下跌70 元/吨；CCI 临汾蒲县1/3焦煤指数报1230 元/吨，周环比持平，月环比下跌30 元/吨。

    我们认为，煤炭生产端恢复正常，下游需求较差，中转港库存高企或将逐步传导至煤炭运输，煤炭市场继续承压下行。具体来看，目前煤炭生产基本恢复正常，产地库存出现累积，煤企生产积极性不高，中转港库存淤积，北上拉煤积极性较差，后期港口库存继续累积将达到压力位，将反向压制煤炭运输并进一步压制产地煤价。此外，4 月份长协煤继续下调，现货价格跌破长协价，价差在10 元/吨左右，长协兑付压力增加；动力煤期货贴水继续扩大，疫情对全球影响逐步发酵，对大宗商品产生较为消极影响，远期市场偏空情绪浓厚。动力煤重点推荐业绩稳健、现金流充沛且提高分红派息水平的中国神华（H、A），以及资源禀赋优异，内生增长空间较大的陕西煤业，估值优势明显，安全边际较高且具有成长性的兖州煤业（H、A），炼焦煤积极关注平煤股份（精煤战略+稳定分红+减员增效）、西山煤电（国改预期）、淮北矿业等以及煤炭供应链管理与金融公司瑞茂通。

    风险因素：安全生产事故，下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。