三只松鼠(300783):新品类拓展继续 线下渠道扩张有望加速

类别:创业板 机构:开源证券股份有限公司 研究员:任浪/孙金钜 日期:2020-04-03

设立4 家子公司,拓展酱菜、婴童食品、宠物食品、喜礼等新品类

    公司公告拟以自有资金4225.62 万元设立安徽铁功基快食品、安徽小鹿蓝蓝婴童食品、安徽养了个毛孩宠物食品、安徽喜小雀喜礼4 家全资子公司,继续拓展酱腌菜、婴童食品、宠物食品、喜礼等新品类。公司自坚果开始逐步向烘焙、果干、肉脯等零食品类拓展效果显著,零食也成为了公司的第二大品类并持续保持快速增长。此次进一步向休闲零食以外的酱菜、婴童食品、宠物食品和喜礼等品类的拓展将进一步打开公司的成长空间,为线上带来新的增长点。我们维持公司2019-2021 年收入预测分别为101.94/138.41/183.72 亿元,2019-2021 年的EPS 分别为0.62/1.15/1.69 元,当前股价对应2019-2021 年PS 为3.03/2.23/1.68 倍,维持“买入”评级。

    新拓4 大领域,新品类(剔除奶粉)市场空间超2000 亿

    新拓展的酱腌菜2018 年中国市场规模已超550 亿元,婴童食品中奶粉预计市场规模在2000-2500 亿元、辅食接近300 亿元,宠物食品市场规模800 亿,喜礼市场规模400 亿左右。4 大领域合计市场空间超4000 亿元,即使剔除品牌属性较强的奶粉市场空间仍超2000 亿元。休闲零食市场超万亿,但适合电商渠道销售的高客单价品类相对线下渠道少(公司作为电商龙头sku 在500 多个,线下龙头良品铺子的sku 超1000 个)。此次设立子公司拓展休闲零食以外的品类,为公司线上渠道进一步打开了成长的空间,有望成为新的增长点。未来对于新的领域公司将推出新的品牌,采取多品类、多品牌战略。

    线上疫情影响小,疫情过后线下渠道扩张有望加速

    疫情期间公司正常复工,2 月由于物流原因影响发货,3 月物流已基本恢复正常。疫情对休闲零食线上渠道影响较小,有部分需求由线下转向线上。公司作为电商龙头,线下占比仅10%左右,疫情对收入端影响较小,预计一季度将继续保持快速增长。疫情对休闲零食线下门店影响较大,疫情过后预计将会有较多的优质门店资源出现,助力公司线下渠道的加速扩张。

    风险提示:线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、价格体系混乱等。