新宙邦(300037)：全球多元化稳健经营 一季报业绩超预期

事件：公司发布2020 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.87~0.99亿元，同比增长40%~60%；非经常损益200 万元，扣非归母净利润0.85~0.97 亿元，同比增长42%~63%，业绩超预期。

    电解液海外出货高增长，盈利能力有望提升：2020 年前两月海外新能源汽车销量超预期，LG 化学是海外动力电池核心供应商，预计新宙邦对LG化学波兰工厂出货量增长较大，快速提升海外电解液出货占比。海外电解液盈利优于国内，且20Q1 六氟磷酸锂以及溶剂价格下滑，估计20Q1 电解液盈利能力提升。受海外疫情扩散影响，20Q2 海外电解液出货可能下滑，但是国内市场有所好转，若下半年全球疫情得到较好控制，全年出货量有望保持良好增长。另外，随着20H2 惠州三期溶剂逐渐投产，溶剂自供将逐渐增厚电解液利润。

    有机氟化学品持续发力，美国疫情拉动医药中间体订单：一季度海内外市场含氟医药、农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量大幅增长，且美国市场在疫情影响下受到正向刺激，医药中间体产品订单大幅增长。

    海斯福一期完全投产，2020 年继续发力，有望继续贡献公司主要利润。

    疫情影响有限，公司基本完成复工：除荆门新宙邦外，公司及各子公司均已于2 月中旬全面复工复产，且国内下游客户以及物流已经逐渐完成恢复，国内市场增长有望支撑公司Q2 业绩。海外部分，公司电解液主要出口日韩和东欧，受疫情影响相对较小。

    投资建议：一季度锂电企业多数受到疫情影响，而公司在全球化布局以及多元化分散战略下，有效应对外部突发事件，体现其优秀的抗风险能力和稳健的经营风格。公司继续扩大电解液产能，并向上游溶剂环节延伸，增加规模优势并加强原材料成本管控力度，有望在后补贴时代实现量利齐升。公司海斯福一期项目已经投产，产品品类扩张同时优化客户结构，且定增海德福一期布局含氟单体以及四氟乙烯等下游高成长性行业，有机氟化学品预计将继续维持高增速及优秀盈利性。估计2019~2021 年公司EPS为0.85、1.12、1.38 元，对应PE 为45、34、28 倍，继续维持推荐评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期、疫情控制不及预期等。