家电行业2020年一季报业绩前瞻:白电厨电进入黎明前的黑暗 小家电逆周期表现较好

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/史晋星/周海晨 日期:2020-04-03

本期投资提示:

    2020 上半年行业景气承压,线上渠道转型加快。根据产业在线,2020 年1-2 月空调行业内销同比下滑46%,冰箱和洗衣机表现稍好,内销分别下滑29%和26%;外贸方面,空调1-2 月出口同比下降22%,冰洗外销同样下滑19%和23%。随着疫情扩散至全球,我们预计一二季度大家电内外销将承受较大压力,下半年整体需求有望迎来改善。家电行业线上转型趋势明显加快,淘数据显示1-2 月空调线上销量同比增长11%;冰箱和洗衣机1-2 月线上销售额分别同比增长4%和6%。大厨电受地产竣工交付延迟影响表现不佳,预计二季度工程渠道出货有望重回高增长;小家电厨房小家电和清洁类家电逆势增长。

    白电和零部件:价格战持续去库周期延长,2020H2 有望重启量价齐升新周期。今年年初受疫情冲击影响,空调行业价格战仍在延续,终端需求受外生冲击严重,预计价格战去库周期有所延长,二季度空调旺季来临后,新能效等级实施有望重新拉动行业进入量价触底回升新周期。格力电器:2020 年1-2 月格力空调内销量同比下滑48%、出口下滑36%,合计内外销同比下滑43%,3 月份复工复产后预计有所恢复,我们预计公司一季度收入同比下滑30%-35%,净利润下滑20-30%;美的集团:公司业务多元,疫情冲击空调>冰洗>小家电,2020 年1-2 月美的空调内销量同比下滑30%、出口下滑18%,冰洗和小家电表现相对较好,我们预计美的一季度收入降幅20%-25%,业绩压力大于收入端。

    厨电:一季度销售进入冰河期、二季度竣工延后+零售回暖改善可期。工程业务一季度受地产延期交付影响,表现同样不佳,不过从去年四季度开始的地产竣工回暖趋势不变,上市公司报表层面明显看到老板、华帝工程业务放量增长。零售业务二季度内销环比改善趋势确定,龙头企业与苏宁零售云和京东线下专卖店签署战略合作协议,新一轮渠道下沉和竣工复苏有望在二季度推动零售渠道迎来拐点。我们预计老板电器和华帝股份Q1 收入和业绩降幅在25%-30%,浙江美大一季度收入降幅20%-25%。

    小家电:厨房&清洁小家电景气度较高。疫情期间小家电品类表现相对较好,美食厨房小家电和清洁类电器逆势增长。九阳股份:今年一季度疫情影响主要集中在线下渠道,预计收入降幅0%-5%,业绩下滑5%左右,全年仍有望实现双位数增长;此外,长尾市场小熊电器、新宝股份、石头科技在今年疫情期间内销表现靓眼,值得关注。

    黑电和照明:海信视像国企混改提升效率,欧普照明竣工带动可期。海信视像:公司四季度完成国企混改,预计TVS 并表渠道调整结束,20 年一季度收入降幅预计0-5%,单季归母净利润恢复至2-3 亿元。欧普照明:去年上半年公司完成组织架构调整,商用和家用照明事业部合并,预计Q1 收入和业绩降幅20%-25%。

    投资建议:疫情冲击带来布局良机,继续看好白电+厨小家电龙头。1)白电龙头长期配置价值凸显,格力、美的、海尔基本面依旧稳健,短期波动凸显长期配置价值。零部件板块继续推荐三花智控,特斯拉放量拉动新能源汽车业务放量。2)厨小和清洁电器消费频次高、必选属性强、线上占比高,推荐九阳股份、JS 环球生活、石头科技。宏观逆周期调控,财政+货币宽松背景下地产周期向上,精装修推动厨电反转,看好老板电器、华帝股份。

    风险提示:国内疫情短期影响供应链复苏,海外疫情扩散冲击出口业务。