银行Ⅱ-汇丰银行暂停派发红利简评:国内银行高分红优势凸现

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣/陈翔 日期:2020-04-02

事件:

    4 月1 日,汇丰银行发布公告,获英国央行审慎监管局的通知,在 2020 年底前暂停派发所有普通股的季度或中期股息或应急款项,亦不会进行普通股回购。

    简评

    1、暂停分红背后原因

    其一、面对疫情和宏观环境的冲击及不确定性,英国央行要求英国金融机构保留现金,以维持银行系统必要的流动性。

    其二、分红率短期为零,将有助保留资本支持经济,同时表示不要向高层派发现金奖金,英伦银行将对不遵守指令的银行行使监管权力。

    其三、英国银行的拨备覆盖率低,抗风险的第二道防线能力较差。

    3 月31 日晚间,劳埃德银行、苏格兰皇家银行、巴克莱银行、汇丰银行、桑坦德银行和渣打银行发表联合声明,都将分红率降为零。

    2、 分红减少拖累海外银行股股价

    银行业具有收益稳定成长性较低的特点,且相对于其他行业具有高杠杆,高经营风险。维持高股利支付可以维持投资者的安全边际,暂停股利支付使得投资者收益风险不对等加剧,因此股价不可避免下跌。

    自1988 年港交所上市以来,汇丰控股派息率维持在30%以上,从分红情况来看,汇丰银行自港股上市来每年均派发可观分红,且分红总额逐年稳定上升,2016 到2018 年保持在800 亿左右。

    此次为史上第一次暂停分红。分红比率下降, 将拖累英国银行股股价,包括汇丰银行。

    3、汇丰银行19 年业绩不佳也是股价下跌核心原因之一

    19 年末,汇丰银行盈利能力明显下滑。营收增速4.31%,归母净利润则下降了53%,ROE 下降4.1 个百分点至3.6%,NIM 下降8bp 至1.58%。但资本充足度依然充足,核心一级和资产充足度分别为14.7%和20.4%。

    其股价下跌也可能包含对汇丰控股在连续不利形势下(19 年香港动荡,20 年疫情)经营风险加剧的恐慌。

    4、A 股银行:高额拨备下,无需降低分红比率,高股息优势增强

    其一、从资本充足度上来看,近几年银行补充资本的金融工具逐渐丰富,特别是19 年众多银行推出了永续债、可转债、优先股等资本补充工具。当前,A 股银行资本充足率较充足,平均核心一级资本充足率在10%以上,资本充足率超过14%。

    其二、A 股银行一个很明显的优势就是其拨备覆盖率高,当前整体拨备覆盖率超过210%,作为盈利的缓冲项,可以有效维持利润与分红的长期稳定性。

    其三、从分红率来看,大行分红率在30%左右,中小银行分红率也普遍达到20-30%,虽然受国内银行仍在快速增长影响,需要留存收益进行扩张,因此较国外银行分红率较低,但分红率较为稳定且在逐步提升。

    5、投资建议:把握超跌反弹的估值修复行情。

    欧美银行股2 月下旬以来普遍跌40-50%,目前估值处于历史低位,英资银行约0.3 倍市净率,美资银行大多为0.4-0.7 倍。主要是受疫情经济增长前景预期不佳拖累估值,再加上降息导致NIM 下降,盈利下降拖累股价。

    但是对于国内银行股,我们依然看好超跌反弹的估值修复行情。原因:

    其一、经济底形成。2 月经济数据不佳,1 季度经济增长率预计为负,一方面,经济底出现银行板块估值底形成,另一方面,由于之前市场预期经济底没有这么低,银行股估值依然短期承压。但是随后经济增长率季度环比将提高,从而估值修复行情可期。

    其二、政策逆周期调控,稳增长项目以及降息预计将逐步落地,从盈利和资产质量两个维度支撑银行股估值修复。327 政治局会议提出加大宏观货币政策的调节和实施力度,表明财政政策将更加积极,主要体现在提高财政赤字、发行特别国债、增加专项债额度,预计财政方面至少有4 万亿以上的宽松额度;同时货币政策将更加灵活,降低贷款利率水平,降低存款基准利率剑在铉上,时间窗口预计在4 月中上旬。

    其三、银行股估值达历史低位,且具备高分红高股息率的优势。

    中长期重点推荐:招商银行、兴业银行、宁波银行、浦发银行、常熟银行;工商银行、邮储银行;无锡银行、上海银行、长沙银行。